业绩略好于我们的预期。2012年上半年公司实现营业总收入7.6亿元,比去年同比下降33%;实现归属母公司的净利润-3.19亿元,相比去年同期0.41亿元,下降3.6亿元;实现基本每股收益-0.39元,略高于我们预期的-0.41元。综合毛利率-11.6%,同比下降35%。二季度营业总收入4.5亿元,环比上升33%,同比上升43%;归属母公司的净利润-1.4亿,环比上升0.35亿,同比下降1.5亿;实现基本每股收益-0.17元。
主营产品价格下降,财务费用上升拖累业绩。公司主营产品价格持续下滑,上半年镍长江现货含税均价13.2万元/吨,相比去年同期19.4万元/吨下降32%,铜长江现货含税均价5.78万元/吨,相比去年同期7.05万元/吨下降18%。加上公司镍原料自给率仅30%,运费、辅助材料、电力成本上升,导致主营产品硫酸镍毛利率同比下降38.3%到-1.6%。由于主营产品价格下跌,公司计提资产减值损失0.48亿,同比增加0.57亿(减少EPS0.07元)。另外,由于加拿大Nunavik镍矿项目建设资金需求较大,公司长期借款增加至38.2亿(比年初增加19.7亿或107%),短期借款增加至70亿(比年初增加9.7亿或17%),公司上半年财务费用为1.9亿(同比增加31%,减少EPS0.05元)。
加拿大Nunavik镍矿项目年底建成。公司上半年决定对Nunavik镍矿追加投资约26亿元,预计该项目将于今年年底建成,该矿采矿量为148.5万吨/年,选矿年处理矿量148.5万吨/年。根据现已掌握的可采资源,服务年限11年。该项目建成达产后,平均年产铜金属量1.46万吨/年,镍金属量1.04万吨/年,钴金属量400吨,Au金属量3,500盎司,Pt金属量1.37万盎司,Pd金属量8.15万盎司,将提升公司的资源自给率和盈利能力。
下调盈利预测,维持中性评级。鉴于镍、铜等主营产品价格回暖时点低于预期,下调公司12-14年EPS预测为-0.71/0.01/0.02元(原为-0.40/0.03/0.08元),对应当前股价的动态市盈率为-/1678/495倍,维持中性评级。