从民企到国企,再到央企,债券违约是一个发酵的态势。
当下,做债的交易员都在聚焦AAA级国企债券违约。
数据显示,截至6月底,今年来,共有36只债券、17个发行主体发生违约事件,比去年同期(7只)增加了414%,是去年全年的(19只)近2倍,涵盖短融、超短融、中票、企业债、定向工具和私募债等全部债券品种,违约本金约达236亿元。与此同时,年初以来已有近100家中央国企、地方国企、民营企业以及外商独资企业的主体信用评级遭到下调,负面评级事件发生频率较往年大幅提升。
有不少基金经理已经看到AAA级国企债的违约风险。从山水债到东北特钢,中铁物资。从民企到国企,再到央企,债券违约是一个发酵的态势。
谁又是下一个?
债券违约扩散
“以前机构买债靠的是信仰,现在AAA的国企都要悠着买。”海富通基金经理何谦感慨。
信仰,何谦用这两个字来形容过去机构买券的态度。
何谦告诉记者,曾经短融就意味着刚性兑付的。所以一些机构对待这个品种,做法就是凭着信仰和拍脑袋,很少有信用分析师会去看短融的状况:“就算一个企业有问题,也会说,中票、企业债不要碰了,但短融没问题,采取的是定性分析的方式。”
时移世易。
自去年11月山水债开始,潘多拉的盒子被打开,债券违约开始全面扩散。
记者了解到,彼时,不少基金公司开始集中风控开会,上调内控评级。
有某外资背景基金公司相关人士告诉记者,其公司采取的方法是一刀切,对债券的评级统一上调,基本AAA起,完全回避过剩产能公司。
信用债违约事件高发既与国内经济下行压力较大、去产能持续推进和企业杠杆率较高、经营困难等国内宏微观因素有关,又与国际金融危机后全球经济增长低迷、大宗商品价格下跌,以及国际债券市场违约率高企的外部环境密不可分。
数据统计显示,下半年,国内主体评级AA及以下信用债到期规模达4527亿元左右,将较上半年和去年同期分别增长12%和45.8%。
在招商双债增强基金经理刘万锋看来,债券违约成为债券市场新的变量,从市场层面而言违约很可能导致债券市场踩踏,进而带来流动性冲击,出现债券市场调整,如今年4月份。
债券违约多米诺骨牌远未结束。
错杀和调研
一刀切带来的结果必然是错杀。
经历了上半年违约潮后,记者了解到,现下基金投资者对于债券是两种思路,两级分化。
“一种是高评级,一种是高收益。”有业内人士告诉记者,中间地带大家基本都不碰了,“既然高评级也违约了,干脆搞高收益债。走基本面调研看具体企业情况也是一种思路。”
博时基金固定收益总部现金组副总监魏桢介绍,对于市场投资者来讲,过去可以赚信用刚兑钱,而现在的盈利模式必须发生改变。信用研究的价值越来越高,高收益债和投资级的债信用利差仍然会维持在高位。另外,债券市场的大类配置策略也转变为重利率轻信用,优选资质好的信用债做底仓。
刘万锋表示,在逐步倡导用市场化方式处理违约的背景下,需要强化债券信用甄别、价值挖掘以及风险定价,比如在市场相对悲观时,部分优质产能过剩债券、优质民营企业债券反而凸显出较好的配置价值。
何谦告诉记者,信用分析要做到两个,一是规避信用风险,二是发现价值。
在何谦看来,调研一只券,要分三步。
第一步:规避产能过剩行业。
第二步:实体调研有感性的认识,债券调研重点看的是担保和流动性。
第三步:股东治理结构,是不是51%控股。
“铁物资、东特钢、中城建每个违约情况都是不同的,有的看财务报表,有的要调研股东情况。”何谦强调,基金经理拿不准的时候,还是要实地调研,去厂房看看,对比行业地位、市场份额。
有固收基金经理告诉记者,他们曾经一段时间的择券标准是AAA级,非产能过剩行业,负债率低于70%。
AAA国企债也违约?
但即便如此,基金经理仍在警惕AAA国企的违约风险。
据中航信托资管部总经理助理徐利奇介绍,AAA国企发行主体多数信用资质比较好,融资能力和渠道强,地方政府支持力度大,偿付压力不大。
“当然,AAA级债券也有违约可能,但发生债务违约的概率相比其他等级的品种较小。”
受债券违约风险预期攀升,今年二季度共有约210只债券取消发行计划,较一季度增加了70.7%左右。二季度信用债共计发行1.84万亿元左右,比一季度少发约7297亿元,减少了近30%。其中,短融、超短融、中票、企业债和公司债的发行规模分别较一季度减少49.6%、14.8%、18.3%、30.2%和34.1%。
以煤炭行业为例,其2016年二季度的信用债发行规模为550.7亿元,较一季度大幅减少近60%。上半年,煤炭行业信用债的发行规模占比由上年同期的10.1%降至4.1%,下降了6个百分点。今年6月,煤炭与消费用燃料短融发行利率平均值比全行业短融发行利率高145个基点。
“曾经AAA级国企债是基金公司受宠的券,因为信仰。”在何谦看来,这些券中也不乏风险,“如果经营环境持续恶化,负面展望清理之中。”
魏桢也举例称,AAA评级的信用债风险相对较小,但也不是绝对无风险的。如铁物资,在2014年初评级仍然是AAA,但今年依然发生了兑付危机。
徐利奇预计,今年下半年债券违约规模仍有可能新增。但违约数量相对债市容量占比来看,不足0.2%,债市整体信用风险可控:“本身打破刚性兑付亦有利于债市健康发展,提高投资者信用防范意识。”