中国煤炭 明年盈利看涨

     政策风险为价格管制、出口配额进一步下降，以及资源税改革是内地煤炭生产企业面对的主要变量。

    国家发改委继6月19日宣布对发电用煤的出厂价格实行临时干预措施后，于7月23日表示将进一步加强和完善电煤价格临时干预措施。

    价格干预措施的范围已扩展至主要港口和集散地的动力煤。秦皇岛港、天津港、唐山港等港口动力煤平仓价格，不得超过6月19日价格水平，即发热量5,500大卡/千克动力煤限价水平分别为每吨860元、840元及850元人民币。事实上，秦皇岛港煤价在7月中涨升至每吨约1,000元人民币，较6月19日价格干预措施宣布以来高出16%。此外，主要港口的动力煤，无论用于发电与否，都须遵从价格管制。

    中央政府遏抑煤价上涨，主要是为纾缓发电企业的成本压力。不过，主要港口的动力煤价格自6月19日以来持续上涨，反映内地煤炭市场供应紧绌，特别是在夏季的用电高峰期。

    今年以来动力煤现货价格已上升超过50%，故此发改委对电煤价格实行价格管制并不出奇。根据中国价格法以及在2004年建立的煤电联动机制，倘若价格出现极端波动，国家有权在全国或个别地区干预及设定煤炭价格。换句话说，煤价合理上涨应不会触发政府干预。

    合理价格涨幅料10%

    中国第二大煤生产商中煤能源(1898，买入)公布今年上半年自产动力煤的内地平均现货价格较合同价格高出64%，意味2009年合同价格将更上层楼。我们并不预期明年价格将大幅飙升，但合理的价格涨幅如10%升幅应可达到，这将为明年国内煤炭生产商的盈利增长燃点动力。

    为了满足国内的用煤需求，中央政府或会加强对煤炭出口的控制。政府下发的2008年第一批煤炭出口配额共计3,180万吨，比去年首批减少24%。第一批出口配额一般占全年配额60%。据报中国神华(1088，买入)及中煤能源的母公司神华集团及中国中煤能源集团公司各自获发1,310万吨配额，占第一批配额82%。据传预期在7月份公布的第二批出口配额将被延迟或甚至取消。由于主要煤炭出口商可能根据估计中的出口配额签订出口合同，我们并不认为第二批出口配额将被完全取消。我们估计全年出口配额减少37%至4,400万吨，意味第二批配额减少56%。

    资源税改革料今年不出台

    资源税改革是内地煤炭生产商面对的最大政策风险。现时的税项是「从量计征」，介乎每吨2.5至3.6元人民币，占现时销售价格少于1%。据报新的资源税将「从价计征」，例如总数5%或10%。假设税率为5%，中国神华、中煤能源及兖州煤业(1171，买入)的自产商品煤的销售成本将分别上升12%、8%及12%。

    与此同时，在供求紧张的情况下，煤炭生产商或有能力将大部分额外税项支出转嫁给下游用者，进一步刺激煤价。在中央政府致力打击通胀的情况下，预料资源税改革并不会在今年出台。