最近，黑色品种期货价格波动加剧。上周，除焦煤外，其他品种均收跌，铁矿石1605合约先大幅拉涨，后回吐涨幅，再创新低，重回之前的空头趋势。
笔者认为，当前，我国钢铁行业处于去产能周期，国际矿山则凭借成本优势继续增产，在需求淡季下，铁矿石价格将进一步走弱。
官方制造业PMI数据不及预期
日前公布的11月官方制造业PMI数据为49.60，不及前期的49.80，已连续4个月位于荣枯线以下。其中，新订单、新出口订单、在手订单均大幅下滑，未来制造业生产经营活动将明显收缩；原材料库存指数继续下降，去库存趋势将持续。
高炉开工率降至年内最低点
11月钢铁行业PMI数据更加悲观，仅为37.00，远低于前值42.20。在分项指数中，生产、采购量、原材料库存指数均大幅下降，而产成品库存指数出现大幅增加。在钢材(1649,-8.00,-0.48%)产成品库存压力下，钢厂未来收缩生产、降低原材料库存的意愿可能比较强烈。
截至11月27日，全国高炉开工率已降至77.49%，为年内最低点，全国钢厂盈利比例也在11月上旬之后连续三周下降。进入需求淡季后，恰逢雨雪天气来袭，房地产土建工程开工速度放缓，并且在高库存压力下，工地赶工意愿不强。在需求淡季、盈利恶化下，未来钢厂生产活动难有起色，降库存、低开工的局面将延续。
铁矿石供给端库存压力上升
尽管国内矿山开工率一直在下降，但需求持续恶化，因此，10月以来国内矿山铁精粉库存连续上升。截至11月20日，全国矿山铁精粉库存已达142万吨，较11月初增加14万吨。
不仅是国内矿山库存，整个产业链除了钢厂铁矿石库存在下降外，其余各环节铁矿石库存均在上升。随着巴西港口检修结束，国际铁矿石发运量恢复至年内高位，进口铁矿石到港量开始回升。截至11月27日，全国主要港口铁矿石库存已达8917万吨，为5月以来的最高点。
另外，作为中国铁矿石主要进口来源国，澳大利亚与巴西铁矿石港口库存也从10月底以来连续上涨，截至11月27日，港口库存合计为6166万吨，较前一周上升211万吨。在外港铁矿石库存不断上涨的趋势下，预计未来国际铁矿石发运量将维持高位，国内铁矿石港口库存压力难减。
成本优势仍存，外矿减产动力不足
数据显示，国内重点大中型矿山铁精矿生产成本已由年初的391元/吨，降至8月的321.1元/吨，1—8月平均铁精矿生产成本为349.6元/吨，同比降低15.6%，但仍然高于进口铁矿石到岸价格。
在国外矿山方面，在公司管理层降本增效和澳元贬值的双重作用下，国际四大矿山成本得到有效的控制。根据公开的年报数据计算，FMG公司铁矿石C1成本一季度为25.4美元/吨，二季度为22.16美元/吨，三季度已降至16.9美元/吨。即便扣除了澳元贬值带来的影响，FMG的铁矿石生产成本降速依然十分明显。成本加上海运费等费用后，FMG公司铁矿石到岸现金成本仅有32美元/吨，远低于当前45美元/吨左右的到岸价格。
而在四大矿山中，FMG公司由于规模较小，一直是成本最高的企业。即便铁矿石到岸价格跌至40美元/吨，国际四大矿山出口铁矿石仍有盈利空间。所以，当前在铁矿石价格下，国外矿山没有减产的动力，反而在铁矿石价格下跌、单吨利润下降的情况下，更倾向于通过增产弥补利润的下降，进一步摊低固定成本。
结论
国内供给端库存上升，同时，进口铁矿石到港量维持高位。在需求淡季下，随着供应压力的增加，预计铁矿石价格将继续下探。
（作者单位：国都期货）