供给预期需要修正
2014年铁矿石价格呈现单边下跌态势,主要原因在于市场对于未来几年矿石扩产预期不断升温。不过,从另一个角度来看,随着矿价的不断下跌,之前预计的潜在产能投放也会不断收缩。
按我们调研的数据:主流矿在2015年产能增加幅度会低于大多市场人士预期,澳洲、巴西主流矿的增加产能投放合计是7200万吨左右。如果仍按照普氏维持在70美元附近,非主流矿减产5000万吨,国内矿减产3000万吨,则全年矿山退出产能会超过新增产能。我们不认为2015年矿山仍是一个产能供给严重过剩的格局。
总体上,市场对于矿石供给高过剩的预期需要修正,价格下跌后,主流矿的扩产计划可能会延迟,而非主流矿和国内矿很明显在逐渐减产或停工。如果普氏指数维持在70美元/吨下方,2015年很可能出现阶段性供不应求。
市场重回半垄断格局
2013年,非主流矿(除澳洲和巴西以外)出口至中国的增速整体在15%左右。去年,非主流矿出口占比及增速大幅下降,去年前11个月同比下降1600万吨。相比而言,自澳洲和巴西的进口矿增速持续扩大,同期澳洲进口矿增速是30.66%,同比增加了11个百分点;巴西进口矿增速是10.9%,同比增加了14个百分点。
2014年矿价下跌在大矿山的预料之中,它们通过以价换量抢占市场目的非常明显。如果普氏持续在70美元/吨以下,我们可以认为市场重新由竞争市场转回半垄断市场,矿山的话语权随着非主流矿的退出会逐渐增强。
市场波动率下降
铁矿石港口库存从去年6月中旬开始持续下降,目前下降至9830万吨,降幅13.8%,显示出2014年6月份后贸易商和钢厂均在主动去库存,不再囤货。考虑到进口量增速一直处在高位,港口库存出现明显下降,说明去年下半年进口矿消耗量并不低,这与华东华北地区钢厂加大使用进口矿有很大关系。
目前钢厂对于铁矿石按需采购已达成共识。矿价长期弱势预期下,多数钢厂均表示只会按照生产计划维持合理库存,原料和成材低库存管理会持续很长时间。
从期货盘面看,去年11月底随着矿价一波单边趋势结束后,持仓也出现大幅下降,可以理解为在这一价位,多空资金都对未来市场无明确方向,金融市场的去杠杆也在进行中。
从行业去杠杆、维持低库存状况看,矿石现货价格和期货价格很可能表现为波动率下降的趋势,单边行情已经走完。我们估计期货主力合约振幅在25%左右,约120元。目前铁矿石期货在470元附近,明显不利于短线投机资金操作,期货流动性会逐渐减少,也会减小期矿的中短期波动幅度。
今年呈前高后低走势
伴随价格快速下跌,矿山产能的释放预期需要修正,主流矿产能在2015年还有一定幅度增加,但很可能将低于预期,非主流矿和国内矿在退出。我们预计2015年矿山产能过剩程度会较大低于市场预期,特别在一季度,矿石阶段性的供不应求可能出现。鉴于全行业低库存管理可能已是常态,我们预计2015年铁矿石期货主力合约的波动区间难以超过20%,节奏上一季度偏强,下半年偏弱。全年高点可能出现在春节后,预计在550-570元之间,全年低点预计在400-420元之间。