美联储宣布逐步退出“量宽”，货币政策开始向常规回归，将是今后全球经济活动中的一件大事，势必会对中国钢材(3603,-20.00,-0.55%)行情产生重大影响，因此需要对此进行正确分析。

一、美联储退出“量宽”路途漫长

前段时期，为了挽救世界金融危机，避免前所未有的经济大萧条，美联储率连续4次QE，带动全球主要国家央行实施了极度货币宽松政策，取得了显著成效，世界经济开始全面复苏。各国经济复苏势头中，美国相对强劲。主要是就业稳步改善，新房开工量大幅上升，美国股市不断创下新高，同时通缩预期消失，出现稳定的通胀预期。此外，美联储还对新一年美国经济和就业市场的继续改善表示乐观。美联储预计，2014年美国国内生产总值增幅为2.8%至3.2%，比较前期预测值有所调高。

正是受到经济复苏的鼓舞，美联储在2013年内最后一次货币政策会议上宣布，从2014年1月开始，将每月购买资产规模减少100亿美元，从850亿美元削减至750亿美元。其中长期国债的购买规模从450亿美元降至400亿美元，抵押贷款支持证券的购买规模从400亿美元降至350亿美元。

市场普遍认为，美联储的这一决定，标志着美联储在金融危机后实施5年的量化宽松(QE)政策将逐步退出，开始了向常规货币政策的回归。但我们必须看到，美联储“量宽”退出进程短时期内难以结束，其向正常货币政策的回归有可能长达数年之久。

首先，每次“量减”力度不会太大。美联储(联邦公开市场委员会)在决定缩减每月购债规模的同时，还表示如果经济进展情况符合预期，“会在后续会议中进一步采取缩减措施”。现任美联储主席伯南克宣布，美联储的退出会以每次100亿美元的速度进行。按照预定计划，即便按照经济增长较为理想的状况，美联储要想现有购债规模削减完毕，也要2014年底(全年为8次会议)。考虑到债务危机再次暴发的可能性，美国经济和世界经济的下行风险依然存在，因此美联储退出QE进程也存在很多不确定性，不排除出现反复，2014年内难以彻底退出QE的可能。

其次，极度量宽的完全退出还需要利率回归正常。美联储极度货币宽松政策，是由购买债务与0.25—0的极低利率两部分组成。因此，即便美联储将每月购债规模消减到零，也不意味着“量宽”的完全退出，而必须使其银行利率也回归至合理水平。目前来看，美联储加息时间更要延后，可能要等到2015年才会开始其进程，并且加息也将逐步进行，向合理利率水平的完全回归亦不会一蹴而就。所以美联储暗示即使失业率降至6.5%下方，可能还会在更长时间里维持当前0-0.25%的低利率政策。据此算来，美联储“量宽”的完全退出，将要持续数年之久。

再次，美联储退出“量宽”进程还会遭遇其它国家继续宽松掣肘。在美联储多次放风退出“量宽”的同时，世界其他国家并未跟进。前不久欧洲央行表示继续货币宽松政策，并不排除加码可能，甚至将负利率作为选项。为了对冲2014年4月份的上调销售税对日本经济的影响，日本央行将在2014年进一步QE政策。此外，澳大利亚、巴西、印尼等国，也纷纷通过降息或喊话形式，推动本币贬值，因此有观点认为，一场货币战争正在悄然兴起。在这种情形下，美联储不会任其购债“减量”孤军深入，致使美元升值过快，最终冲击美国出口、经济增长与就业，势必加以反制，这也会对美联储形成很大掣肘，减缓“量宽”退出速度。

由此可见，今后美联储“量宽”退出主要采取温和态势，并且因为大环境复杂艰险，其退出进程可能要比预想漫长得多。

二、美联储退出“量宽”表明经济全面复苏

经济数据逐步好转，是美联储退出货币宽松的前提条件。因此，美联储决定开始逐步缩减QE规模，其实也就是在宣告经济全面复苏并且已经获得巩固，今后经济增长主要依靠其内生动力，而不再依赖宽松货币供应的外部输血打气。今后美联储退出QE力度越大，距离常规货币政策目标越近，也就表明实体经济复苏势头越是强劲，越来越得到巩固。

确实，由于美国经济率先复苏，美元升值，风险偏好改变，大量资金将由新兴经济体向美国及其它发达国家本土回撤，由此对于一些新兴国家经济增长产生冲击。但无论如何，美国等发达国家经济摆脱衰退，引领世界经济全面复苏，对于新兴经济体国家经济也会产生积极影响。这种因为实体需求旺盛所推动的经济增长，其动力比较以往“热钱”流入所产生的动力要强大得多，也坚实得多。而新兴经济体国家获得新的经济增长引擎，又会对发达国家经济与世界经济增长加柴添火，如此利多循环。所以总体来看，美联储逐步退出“量宽”，是一个积极信号，世界各国，包括新兴经济体国家都将从中获益，绝非“末日来临”。

三、“量宽”退出对于中国经济积极影响大于负面冲击

美联储逐步退出“量宽”，即便一些“热钱”离境，对于中国经济负面影响更是不大，其积极作用大于负面冲击。这是因为，中国外汇储备规模巨大，债权大于债务，“热钱”流出也就是减少一些美国债务购买而已，不会超出承受能力；同时全球加工制造业的富裕产能主要在中国，美国等国家经济复苏所产生钢材等商品需求增长，有很大部分必须从中国进口来满足，并且需要继续投资中国实体经济，这就使得中国继续“顺差”，常年经常账户盈余，至少逆差不会太大。所以中国可以承接世界经济全面复苏所带来的很大部分好处。这一点，已从2013年的外贸出口的较大幅增长中显现端倪。统计数据显示，2013年1-11月累计，全国贸易出口总值达到2万亿美元，同比增长8.3%。而且这还是在2013年人民币大幅升值基础上取得的成绩。

如果前期涌入“热钱”大量离境，对于中国经济的长远健康发展，未必不是一件好事。人们曾经惊呼“热钱”涌入太多，推动人民币过快升值，致使外贸出口企业日子很不好过，国内涨价压力有增无减。现在我们正好可以舒缓人民币升值压力，甚至出现某种程度贬值，借此提高中国外贸出口的竞争能力，获取经济增长新动力。不仅如此，“热钱”停止大量涌入国内，转向流出，还会相应减轻央行人民币外汇占款的释放压力，减轻过多货币供应对于物价上涨推力，致使中国决策部门的宏观调控空间，尤其是货币政策空间大幅提高。

“热钱”过快流出，其连锁反应也有可能引发国内资金供应紧张。如果真的发生这种情况，中国央行正好可以降低“存准”，也使其向正常水平回归。

四、“量宽”退出预示钢材需求再次旺盛

世界经济复苏全面启动，开始进入上升通道，势必产生旺盛的钢材需求。今后这种旺盛需求，除了传统消费需求外，还会出现两大亮点：一是世界各国的基础设施建设，包括道路、电力以及水力相关的项目。二是全球高铁大发展等，由此产生巨大建筑钢材、运输工具、机械设备等投资品需求。据此分析，仅钢铁一项，未来中国粗钢直接出口(由钢材直接出口折算)与间接出口(由机械设备、交通工具、家用电器出口所带动的钢铁出口)就会达到2亿吨，占据同期中国粗钢需求总量的2成以上。届时中国至少需要进口高品位铁矿石10亿吨，炼焦煤进口量也会大量增加。受其影响，澳大利亚、巴西、俄罗斯等资源产品输出国家将大获其利。

五、“量宽”退出不会引发钢材价格深幅跌落

不可否认，以往世界各国央行，特别是美联储的极度宽松货币政策，造成流动性严重泛滥，使得国际市场矿石、金属、焦煤等商品产生宽松货币“溢价”。随着美联储常规货币政策回归，相关商品“溢价”亦将逐步消失，从而产生行情压制。但总体来看，这种压力并不很大。主要是市场之前做好了充分准备，部分宽松溢价已经通过前期行情回落，提前获得了消化。

另一方面，世界经济全面复苏所引发的消费需求旺盛，也会在很大程度上对冲“溢价”消失的影响，使得价格行情获得支撑。正是因为如此，所以美联储宣布“量宽”退出后，国际市场石油价格未跌反升。与此同时，前期宽松货币政策所释放的大量流动性并没有自行消失。有关分析指出，按计划至QE完全退出时，美联储的资产负债表已经扩张至4.4万亿美元，经济学家预计本轮QE将最终购买8000亿美元抵押债券及7890亿美国国债。这么多的超发货币依然存在于市场各个角落，一旦价格出现超跌，势必蜂拥而来抄底，推动价格强劲反弹。

对于中国而言，如果“热钱”大量流出，致使人民币贬值，还会相应提高上述商品进口成本，一定程度上抵消国际市场价格下跌影响。

由此可见，美联储“量宽”退出，对于钢材及原料市场而言，将是短空长多，行情趋势先抑后扬。2013年年底之前的一轮下跌，势必会为新一年内的温和回升奠定基础，腾出空间。