大商所铁矿石期货创新实施两种交割方式并行
据大商所工业品部高级经理王淑梅介绍:
实物交割连接期货市场与现货市场,是期货交易的重要环节。良好的交割制度能充分吸引各方投资者参与,促进品种发展,是期货市场发挥功能,服务产业的关键。
作为钢铁生产最重要的原材料,铁矿石行 业的稳定对钢铁产业及国民经济健康发展意义重大。为保障期货市场有效服务实体经济,促进行业平稳发展,大连商品交易所(以下简称“我所”)高度重视铁矿石 交割制度建设工作,经过深入的市场调研,广泛听取产业意见,充分借鉴现有成熟品种的交割经验,并结合产业未来发展趋势,大商所对铁矿石期货实行实物交割, 推出了以标准仓单交割为基础、创新提货单交割的交割方案,保障未来市场高效平稳运行。
一、设计原则
铁矿石是大宗散货,在物流和存储方面,具有露天存放、库存管理粗放、依赖海路运输等特点。大商所依照大品种设计思路,结合期货交割管理特点和风险控制要求,力争与现货流通习惯相适应,充分满足现货市场需求,设计了铁矿石期货交割制度。我所在设计铁矿石交割规则时主要考虑以下三条原则:
1、尊重现货贸易习惯
现货市场是期货市场的根基,期货市场制度设计只有切实贴合现货贸易习惯,才能更好地服务于实体 经济。在铁矿石交割制度设计中,我所一直注重规则流程与实际贸易制度相贴合,基于铁矿石现货贸易流程,开发提货单交割制度,如根据实际贸易周期,将提货单 交割申请安排在交割月前一月进行,引入第三方质检机构,缩短质检时间等。此外,现货贸易需求多样,我所也推出非标准仓单期转现制度,满足现货企业在交割时 间、地点、品级等方面的个性化需求。
2、降低交割成本
铁矿石属于大宗低值干散货物,虽然物流、仓储成本对铁矿石在期货交割中尽量降低交割成本意义重 大。对此,首先,我所在系统论证基础上,科学设定交割地点,避免货物反向流动;然后,创新推出提货单交割制度,使买卖双方直接对接、避免中间环节,显著降 低铁矿石倒运仓储成本;最后,尽量降低标准仓单交割成本,例如,在出库的质检环节采用当场留样、事后检验的办法,从而合理降低检验成本。
3、防范交割风险
交割环节涉及到货款的转移和交收,我所强化仓库管理手段,实行远程视频监控和台帐抽查制度,入库前严格执行质量认定程序,出库前允许货主确认质量,引入第三方质检机构进行规范的抽样和留样,出库后设置质量争议期。这些措施有利于明确各方责任,保障交割顺畅,防范交割风险。
二、交割方式
(一)铁矿石期货采用实物交割方式
我所铁矿石期货采用实物交割方式。
目前,美国、新加坡推出的铁矿石期货都是以铁矿石价格指数为基准,合约到期后现金交割,但交易不活跃。国际市场上虽然也有许多期货品种,采用现金交割,但采用这一模式的前提,是市场上存在编制方法公开、科学,能够被广泛接受的价格指数,目前,铁矿石市场并不具备这一条件。
市场人士关于指数和实物交割观点归纳:
目前市场认为(这是市场观点的归纳,不要作为交易所人士的表述),铁矿石价格指数主要存在以下问题:
(1)编制方法不公开透明,缺乏公信力。以三大铁矿石指数之一的Platts指数为例,其编制方法不透明,采集样本不公开,并且其采用询价而非市场成交价作为数据来源,存在极大暗箱操作的空间,受到市场诸多质疑。
(2)样本数目有限,价格代表性不强。受时间及信息搜集成本所限,铁矿石价格指数往往只选取少量市场数据编制指数,通常一、两艘船的招标价就用以代表200、300万吨的市场成交价,客观程度不高,代表性不强。
(3)易被操纵。由于样本有限,铁矿石指数相当于缩小了现货市场规模,而据业内专家介绍,铁矿 石指数会采集三大矿山每一笔现货成交价,等同于在指数中放大了三大矿山的影响力。将这样形成的指数作为规模巨大的期货市场的交易标的,将会刺激国际巨型矿 山通过影响指数进而操纵期货市场价格。即使几项指数加权获取新指数的方式也无法从根本上弥补指数的固有缺陷,自然也无力改变指数交割可能引发的操纵风险。
由于铁矿石指数存在上述缺陷,所以,市场认为推出实物交割的铁矿石期货更符合我国钢铁产业需求。而且,我国也具备实物交割的基础,我国拥有世界上最大、最活跃的铁矿石现货市场,存在众多的贸易商和大量的社会库存。我所也具有丰富的实物交割经验。现有品种均采用实物交割模式,多年来,交割顺畅,未发生交割风险,我所有大宗干散品种实物交割的成功先例,焦炭、焦煤品种的大宗干散特性与铁矿石十分类似,采用实物交割有利于发挥我所的经验优势,保障交割安全。实物交割所面临的标准化及市场供应集中等问题,经研究,也能够得到有效解决。
综上,以实物作为交割、履约方式,可以将衍生品与现货市场直接对接,使期货市场能够最大程度贴 近和反映现货市场实际情况,形成与我国铁矿石国际贸易规模、库存水平、生产状况等基本要素相应的动态价格,有助于增强价格形成中的中国因素;并且,我所铁 矿石期货将涵盖数量众多的交割品,能够显著降低金融资本或其他重点企业对期货市场的不利影响。因此,在目前的技术条件及铁矿石特殊的市场结构条件下,开发实物交割方式的期货更符合目前的产业发展需求。
(二)仓单交割、提货单交割并行
与以往品种最大的不同是,铁矿石不仅可以进行仓单交割,也可以进行提货单交割。两种交割制度并行为市场提供更多选择,有利于保障铁矿石期货更好地发挥市场功能。
第一,仓单交割有利于保证铁矿石品种平稳运行。铁矿石期货仓单交割包括交割仓库仓单交割和厂库 仓单交割,采用仓单交割主要有三点益处:一、保持交割体系的连续性,降低对接成本。仓单交割运行多年,已得到市场充分检验,我所焦炭、焦煤等品种都采用仓 单交割模式,产业客户和投资者较为熟悉,有利于平稳对接。二、仓单交割能够发挥我所经验优势。我所近几年上市的焦炭、焦煤品种均为大宗干散货物,性质与铁 矿石类似,已经积累了丰富的管理经验,采用仓单交割,能够发挥我所管理优势,保证交割顺利。第三,仓单交割有利于降低交割风险。设立港口交割仓库能够充分 利用港口现货库存,在内陆产区设立厂库,有利于鼓励国产矿山参与期货市场,仓库与厂库设置能够扩大可供交割品范围,利于未来品种稳健运行。
第二,提货单交割能够显著降低交割成本。铁矿石单位价值较低,相同的交割成本对铁矿石期货影响 更大。为降低期货交割成本,提高市场效率,我所依据实际贸易流程,设计了提货单交割制度。相对于传统的仓单交割,节省了入出库、短倒、逆向物流等费用,合 计约20元/吨-40元/吨。
四、交割流程
(一)提货单交割流程
提货单交割是指在交割月前一个月的规定时间内,由买卖双方主动申请、经交易所组织配对并监督、按照规定程序进行货物交收的方式。提货单交割分为两个阶段:配对阶段和交收阶段。
1、配对阶段
主要流程为:买方在交割月前一月第10个交易日至当月第14个交易日,提出提货单交割意向申 请。闭市后交易所汇总并对外公布。在买方提意向申请的次日,卖方根据上一交易日公布的买方意向,提出提货单交割意向申请,单笔意向申请可以包含两个交货地 点。买卖双方每笔提货单交割申请的数量为4万吨或其整数倍。交易所在卖方提出意向申请当日闭市后,按最大交割量原则组织配对。配对成功后,交易所按当日结 算价为买卖双方平仓。
说明:
(1)申请时间。提出申请时间放在交割月前一月,既保证主流铁矿进口(如从澳大利亚)货物运输时间[澳大利亚铁矿石到我国大约12天,2012年我国进口铁矿石中47.3%来自澳大利亚。],使进口铁矿石能够顺利参与,又给卖方一定的时间缓冲,在提货单交割没有成功配对的情况下,可以及时组织仓单交割。
(3)申请数量。铁矿石提货单交割申请数量须为4万吨或其整数倍,这是依据现货贸易习惯设计, 通常我国进口船只载重量在4万吨以上,每个舱位载重在两万吨左右,中等规模贸易企业单笔进口额度最低也在3-5万吨左右,以4万吨作为申请单位,符合现有 贸易情况,能够鼓励大客户参与提货单交割,降低成本。以4万吨为基数,单位检测收费较低,也有利于降低交割费用。
2、交收阶段
货物交收是指由卸货开始,至交易所收到经买方、卖方、港口三方确认后的提货单并完成货款、物权 划转的过程。船预计到港或在港货物验收前3个自然日,卖方需通知交易所有关交货地点、数量等信息,交易所将相关信息发送至买方,买卖双方协商交货相关事 宜。通知日后第3个自然日内(如遇节假日延至下一交易日)买卖双方应按照对应合约价值20%补足保证金。最后通知日为交割月前一个月倒数第三个交易日。
货物交收过程中,买卖双方需到场监收,第三方质检机构(由买方委托)在卸货或堆垛过程中完成抽样,进行品质认定;对于货物数量的确认,由于交收过程中铁矿石水分含量并没有测定出来,我们规定:提货单交割实行地磅或双方认可的其他计重方式,先按装船时水分检测结果足量称重,依据实际检验结果,折成干基重量结算,卸货最终重量和配对重量允许3%溢短。卸货完成后,买卖双方依据港口磅单,确认交收明细。
卸货完成后,卖方应尽快完成报关手续,买方应在规定时间内尽快完成货物品质的检验,双方应及时 保持沟通。上述手续完成后,买卖双方并港口就货物交收事宜进行确认。完成后,卖方填写《交收确认通知单》,并由买方确认。交收确认后,交易所划转货款和升 贴水款项。如卖方对品质有异议,则应在买方提交质检报告的下一个交易日向交易所提出复检申请,以卸货时的抽样存样的复检结果为解决争议的依据。
说明:
(1)提高保证金比例。为降低风险,保障交割顺利进行,依据现有做法,在交收进行前,应收取买 卖双方一定比例的保证金。为降低参与方资金压力,我所将提高保证金比例的时间点安排在交收通知日后,由于该时间点由卖方选择,买方被动接受,因此,将保证 金缴纳时间段设为三天,给予买方一定的筹款期限。在此期间,会员负责督促客户补足保证金,到达规定时限后,交易所将从相关会员的结算准备金中划取对应保证 金。
(2)最后通知日。如果卖方为进口来船,通知日后可还需要进行靠泊、卸船、质检、报关等一系列 后续流程,现货贸易中,完成这套流程所需时间约在十五天左右,为保证提货单交割顺利进行,我所将最后通知日定为交割月前一个月倒数第三个交易日。如果最后 通知日卖方仍未发送通知信息,将视为卖方进行仓单交割,卖方应在最后规定时限前,将与其交割月份合约持仓相对应的全部标准仓单交至交易所。
(3)关于溢短规定。我所铁矿石期货采用干基计重,假设应交收的干基重量为40000吨,装船 水分检验结果为6%,卸船时质检机构的水分检验结果为8%,则卸货时应按40000÷(1-6%)=42553(吨)称重,最后实际交收重量为 42553×(1-8%)=39149吨,溢短为39149-40000=851(吨)。
(4)关于质量确认。铁矿石作为大宗干散货物,品质检验方面存在一定的误差。尤其是提货单交割 体系下,没有传统仓单体系下货物先检验合格后方能交割、并由仓库保管货物负责质量。考虑到提货单交收特殊性及铁矿石大宗干散货物品质特点,我所规定,提货 单交割时,有两种品质确认方式,一是按照我所指定流程,买方委托检验机构进行质检,样品保存2个月;二是买卖双方不按我所程序,自行进行交收确认,双方应 签订《交收商品品质、数量确认书》,并报知交易所,同时不能提出品质和数量异议。
(二)仓库仓单交割流程
铁矿石仓库仓单交割流程与其他品种类似,主要分为交割预报、提前通知、检质检重生成仓单、仓单流转、仓单注销五个阶段。
(三)厂库仓单流程
1、厂库交割的注册、注销遵循现有品种的做法
附资料一,大家可引用的观点:
国内企业质疑指数定价的不合理性
一直以来对按普氏指数计价的铁矿石定价机制敢怒不敢言的国内大型钢企终于在公开场合开口了。
在5月8日举行的2013年新加坡铁矿石论坛上,马钢股份总经理钱海帆表示,必和必拓等 铁矿石三大巨头推行普氏指数(通过电话询问方式采集价格样本)仅来源于总量6%-9%的样本,以小样本决定大部分供货的价格,这本身就不合理,对中国广大 长协矿用户来说是极不公平的。业内人士也表示,当前随着中国需求放缓,铁矿石价格处于下降通道,与此同时,供应却在增加,矿山的强势地位发生了变化,而中 国钢企应该抓住这个有利的时机,逐步推动国内平台形成国际定价机制,争夺更多的话语权。
在今年2月底召开的“2013年中国铁矿石会议”上,中钢协常务副秘书长李创新公开表示,三大矿山巨头通过严格控制铁矿石发货量和频繁现货招标,拉高矿石价格。而且有一个大型矿山还和一些贸易商勾结,通过“一买一卖”不断炒高价格的手段,从而达到矿价暴涨的目的。
上海钢联电子商务股份有限公司高级经理刘源表示,国外相关交易所都陆续推出铁矿石期货合约,而中国国内钢厂和贸易商庞大的进口铁矿石缺乏相应的风险对冲工具,在未来铁矿石定价权之争中丧失一定的话语权。
附参考材料二:
据大商所工业品部相关专家介绍,从2008年德意志银行推出全球首个铁矿石掉期合约后,新加坡 交易所、伦敦清算所、洲际交易所和美国芝加哥商业交易所等相继推出了铁矿石掉期合约;2011年以来美国芝加哥商业交易所、新加坡交易所推出了掉期期 权;2011年1月印度商品交易所推出了首个铁矿石期货后,同年8月新加坡商品交易所推出了铁矿石期货,今年4月12日新加坡交易所也推出了铁矿石期 货;5月13日,国际上最具影响力的CME推出了铁矿石期货;5月份洲际交易所、伦敦金属交易所也相继宣布将推出铁矿石期货,国际市场铁矿石衍生品竞争己 步入白热化状态。这一趋势,倒逼全球铁矿石进口第一大国的中国尽快推出相关品种。
但综观国际市场上己推出的铁矿石期货合约,无一例外均为铁矿石指数期货品种,其根本原因在于相 关市场所在地区缺乏相应现货市场支撑,不具备开展实物交割的条件。但中国作为全球第一大铁矿石进口国,有着庞大的现货市场,有着优越的实物交割条件,因此 大商所设计的“中国版”铁矿石期货为国际大宗商品普遍采用的实物交割模式。
在7月份中钢协在大连举办的期货培训班上,市场人士认为,相比国际市场上的指数品种,国内铁矿 石期货进行实物交割更具优越性。目前国际上铁矿石指数编制和样本采集的科学、合理性被市场广为质疑。中国钢铁工业协会市场调研部主任王颖生在当日培训班上 指出,目前国际铁矿石三巨头80%-90%的产量以普氏指数为基础定价,余下10%-20%的铁矿石现货通过招标或现货平台卖出,普氏指数又以三大矿招标 价为依据。普氏指数样本量小、编制方式并不公开,三大矿招标过程也不公开,因此其透明度受到广泛质疑,是否被操控还需要进一步研究。更有人士指 出,2013年初矿石价格的快速上涨就主要缘于某一天某船招标价的提升。铁矿石指数期货由于其对指数过于依赖,将会进一步增强矿商对市场的掌控力。而实物 交割方式则可以极大地降低这些优势矿商“以少博大”的操作空间。实物交割是确保期货拉近现货的有效手段,更能真实地反映现货市场的供需关系,可以避免指数 期货因为被动地跟随指数而存在的脱离供求关系的可能。由于铁矿石品种可以标准化、市场风险可控、交割成本可控,进行实物交割无任何障碍。目前大商所在焦 炭、焦煤等品种上,己积累了丰富的散装货交易交割经验,为铁矿石期货上市交易和实物交割打下了基础。