报告关键点：
未来三年煤炭产量将增长1.8倍，可望充分受益于煤炭价格上涨；
铝产业链较为完善，抗风险能力强，并降低了企业盈利波动；
随着铝价上涨，2009年之后铝板块盈利将稳步增加。
报告摘要：
煤炭价格继续上涨。神火股份煤炭产品为优质无烟煤和瘦煤。目前，公司所在地永城地区5,500～5,800大卡无烟煤坑口含税价已从年初的550元/吨上涨到810元/吨，涨幅达47％；同期国内炼焦煤价格涨幅超过70％。我们预计2008年神火股份煤炭综合售价将至少比2007年上升50％。
公司煤炭产能大幅扩张。至2008年底，新建的薛湖矿和泉店矿（设计产能各为120万吨）将投入试生产，整合的省内两家小煤矿可增加75万吨产能，参股39％的新郑煤电项目（设计产能300万吨）也将投产。至2009年底，梁北煤矿将完成由90万吨至300万吨扩建。至2010年底，控股的李岗矿将建成投产（设计产能120万吨）。我们预计，2008年、2009年和2010年神火股份的煤炭产量（权益）将分别为505万吨、922万吨和1,172万吨；未来三年产量年均复合增长率达40.5％。目前，公司在建矿井的建设进度均快于预期，有望早于计划投产。
公司的铝产业链较为完善。神火股份拥有煤炭、电力、电解铝的产业链，其中自备电厂可满足60％的电力需求；与国内其他电解铝企业相比，公司的铝产业链较为完善。加上管理规范，生产成本低于行业平均水平，抗风险能力较强。我们预计随着铝价上涨以及成本的改善，2008年和2009年神火股份铝板块业务的每股盈利贡献将分别为0.33元和0.49元。
维持"买入-A"投资评级。考虑到煤价涨幅超出我们预期，我们将公司2008年盈利预测由1.88元上调至2.50元，上调幅度为33％。我们认为，受益于产能扩张以及煤炭和铝价的上涨，神火股份未来三年的成长性较强，净利润年均复合增长率可达43.9％。按照2008年煤炭板块业务25x和铝板块业务15x的动态市盈率，我们给予神火股份未来12个月60.0元的目标价。
公司未来的主要风险包括：1）煤炭价格波动。敏感性分析表明，煤价每回落1％，神火股份2009年业绩将减少1.9％。2)如果全球经济继续放缓，而且放缓速度超过预期，则将抑制有色金属消费，从而对铝价形成打压。敏感性分析表明，铝价每回落1％，公司2009年业绩将减少1.5％。
1.公司煤炭产能大幅扩张
目前，神火股份拥有四处矿井。其中新庄、葛店、刘河三个煤矿，核定产能分别为235、90、45万吨，以优质无烟煤为主，洗出率保持在50％左右。根据永城地区无烟煤的价格判断，公司无烟煤的价格目前已在800元/吨左右。
另外，梁北矿煤质优良，属中到低灰、特低硫、低磷、高发热量的瘦煤，为我国煤炭稀有品种，可作为炼焦配煤、型焦配煤。该矿目前产能为90万吨，受冶金煤价格上扬的带动，目前的优质炼焦配煤已经达到1,500元/吨左右。
我们通过调研了解到，未来三年神火股份还将有多个煤矿项目投产。这包括：
1)新建的薛湖矿（设计产能120万吨）和泉店矿（设计产能120万吨）将于2008年底前建成并试生产，并有望进一步分别扩建至240万吨；
2)公司在河南省政府的支持下整合了省内的两家地方小煤矿。预计扩建工程将于年内完成，完成后年产能75万吨；
3) 2008年10月，公司参股39％的新郑煤电项目将建成投产，设计原煤产能为300万吨；
4)公司旗下的梁北煤矿扩建项目将于2009年底前完成。完成后产能由目前的90万吨提高到300万吨；5) 2010年底前，完成对控股的郑州天宏李岗矿建设，该矿设计产能120万吨。
以上项目完成后，我们预计至2011年，神火股份的权益煤炭产能将由目前的460万吨提高到1,342万吨。
其中，薛湖煤矿的建设目前已经完工90％左右，预计可望在2008年年底时达产，主要煤种为无烟煤，煤质情况和新庄矿相似。泉店煤矿的建设进度基本和薛湖一样，预计2008年底达产，主要煤种为炼焦用的瘦煤，预计2009年产量能够达到120万吨左右。摇钱术：曝光主力最新操作动向
如果投产顺利，我们预计至2010年，神火股份的煤炭产量（权益）将达到1,172万吨，是2007年煤炭产量423万吨的2.8倍；未来三年（2008～2010年）产量的年均复合增长率可达40.5％。
2.积极向铝、电行业拓展，有效规避盈利波动
2006年10月，神火股份以增资入股的方式收购了沁阳沁澳铝业有限公司70％的股权，开始进入电解铝行业。目前，沁澳铝业原铝产能为16万吨，其中14万吨为采用290KA大型预焙槽技术，2万吨为采用80KA预焙槽技术。
2007年9月，神火股份通过增资入股了河南神火铝业股份有限公司，持有45.05％股权，成为其控股股东。目前，神火铝业的主要经营性资产包括年产27万吨电解铝生产线（21万吨和6万吨生产线各一条），以及与其配套的装机总规模为500MW的自备发电机组。其中，年产21万吨电解铝项目采用智能控制350KA大型预焙阳极电解槽技术，目前为亚洲最大的预焙槽之一；同时配套的135MW发电机组采用440t/h超高压再热循环流化床锅炉，属于新型环保、节能发电厂，是国家发改委、财政部2004年第一批企业技术进步和产业升级国债项目。
铝生产成本低于行业平均水平
同时，神火股份的铝生产成本也低于国内行业平均水平。这主要是由于：
1）在经过2008年7月全国范围电价上调后，目前公司的平均电价约为0.415元/千瓦时，这低于行业平均的0.43元/千瓦时；2）公司的氧化铝长单比例高达90％，价格为铝比价14～17％之间。同时，公司还以成本加成的方式购买了6万吨氧化铝产能。氧化铝采购成本低于行业平均水平；3）公司拥有自备电厂，不仅保证了电力供应，规避了电力中断而给企业带来的损失。
而且，由于电力供应稳定，也提高了铝产品质量。
目前，神火股份还在建25万吨铝合金产能，预计将于2008年底前投产。投产后，公司的铝产品生产能力将达66万吨。成为国内超大型的原铝生产企业。
3.煤炭价格继续上涨
今年来，受煤炭行业供给收缩，需求稳健增加，整个煤炭行业供需偏紧的带动，国内外煤炭价格继续上涨。而根据我们的测算，2008年国内煤炭行业缺口将维持在4,000万吨左右。
供给方面，国内煤炭2008年的供给仍十分紧张，主要的原因在于2006～2007年全年的固定资产投资增速低于第二产业的固定资产投资增速。2006、2007年煤炭行业的固定资产投资增速分别为29％、22％。从固定资产投资推断煤炭行业的产能来看，以两年的投资转化期、吨煤400元的投资额、60%的煤炭产能投资构成来进行推断，预计2008年煤炭行业的产能将会达到2.22亿元，加上新增的0.1亿吨的净进口，预计2008年新增的供给为2.32亿吨。
需求方面，煤炭需求的四大行业电力、钢铁、建材、化工在中国重工业化的带动下，保持旺盛的需求。综合考虑四大行业的煤耗增速，预计2008年新增煤炭消费量为2.54亿吨。
如果考虑小煤窑的关闭情况，2007年7月至2008年6月将关闭4,000万吨左右的小煤窑产能，考虑到时间的跨度和上半年的百日安检，预计2008年减少产能1,000万吨左右。
综合考虑2008年新增的供给和消费增量，根据我们的推算2008年的煤炭供需缺口在4,000万吨左右。整个煤炭行业呈现出偏紧的形势。
同时，奥运会的冲击会使得整个煤炭行业的安全生产标准在8月份呈现出刚性提高的特征，预计在8月份对煤炭行业的供给将会呈现出阶段性收敛的特点，2008年供给偏紧的态势完全确立。
在偏紧的行业基本面情况下，煤炭的价格出现了连续上涨的局面，虽然国家对电煤的价格实施了临时的干预政策，但是市场化程度更高的冶金、化工、建材用煤的价格表现出强劲的上涨势头，以神火股份所在的永城地区为例，目前5,500～5,800大卡的无烟煤坑口含税价格从年初的550元/吨上涨到810元/吨，上涨幅度达到了47％。
同时，受钢铁行业需求的拉动，国内炼焦煤价格出现了快速的上涨，目前山西柳林地区的主焦煤车板含税价已经达到了1,795元/吨。神火股份的煤炭从行业景气中受益，公司的煤炭价格上涨成为2008年业绩增长的推动力。
4.电解铝行业盈利面临回落
国家发改委宣布自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱。而从发改委最终公布的分地区平均销售电价上调幅度看，包括河南、山东、山西、贵州等原铝主要生产地区的电价上调幅度均超过2.5分钱，这些地区的产能占全国总产能的60％以上。
目前，国内拥有自备电厂（包括关联方购电）的铝厂比例约为50％。据我们了解，由于煤炭价格持续上涨，目前拥有自备电厂的铝厂发电成本已超过0.43元/千瓦时，部分达到0.45元，盈利能力普遍低于采用网电的铝厂。这次电价上调，将压低采用网电的铝厂利润，从而对全行业形成冲击。
考虑到未来电价仍有进一步上调空间，我们预计铝价面临上涨。但由于未来两年全球原铝产能扩张较快，再加上消费放缓，我们预计2008年和2009年全球原铝市场将会持续供需过剩；这将会抑制铝价上升的空间。再考虑人民币升值等因素，我们对2008年和2009年国内铝价预测分别为18,850元和19,000元/吨，同比各回落3.1％和上升0.8％。因此，生产成本的持续上升将会挤压原铝企业的利润空间，行业盈利能力面临回落，并有望形成新一轮的整合。顶点财经topcj.com
5.神火股份的铝产业链较为完善
目前，神火股份拥有煤炭、电力、电解铝的产业链。其中，自备电厂的电力需求自给率约60％；与国内其他电解铝生产企业相比，产业链较为完善。再加上生产成本低于行业平均水平，抗风险能力较强。
考虑到成本上升因素，我们预计2008年，神火股份的铝板块资产盈利将比2007年回落约50％，实现税后利润3.27亿元。扣除少数股东损益后，每股贡献0.33元。在2009年，随着铝产能的扩以及铝价的上涨，我们预计神火股份的铝板块资产将实现净利润4.8亿元，同比增长47％，扣除少数股东损益后的每股盈利贡献为0.46元。
6.上调神火股份盈利预测
神火股份地处国内主要无烟煤生产基地，新庄矿和葛店矿主要煤炭产品属于特低硫、特低磷、中低灰分和高发热量的3号无烟煤，发热量达到6,800大卡/千克左右，可作为动力、化工、建材和冶金化铁用煤。梁北矿煤质优良，属中到低灰、特低硫、低磷、高发热量的瘦煤，为我国煤炭稀有品种，可作为炼焦配煤、型焦配煤。而且，以上煤种受国家电煤限价的影响较小，价格的市场化程度很高。
因此，我们预计，受益于煤炭行业景气度上升，神火股份的2008年业绩将大幅增加。
目前，神火股份当地5,500～5,800大卡的无烟煤坑口含税价格从年初的550元/吨上涨到810元/吨，上涨幅度达到了47％。
同时，公司在建的泉店矿煤质与梁北矿较为接近，也为瘦煤，售价较高。随着2008年底投产，预计将会进一步提高神火股份煤炭的综合售价水平。
考虑到煤价的涨幅大大超出我们年初预期，我们将神火股份2008年的煤炭综合售价由原来的600元/吨（不含税，下同）上调至708元/吨。即2008年均价比2007年高出50％。并考虑综合生产成本同比上升27％，我们将神火股份2008年每股盈利预测由1.88元上调至2.50元，上调幅度为33％。我们同时调整了公司2009年和2010年盈利预测。
7.维持"买入-A"投资评级
我们预计，未来三年（2008～2010年）神火股份煤炭产量的年均复合增长率将达40.5％，将会充分受益于煤炭价格的上涨。加上2009年之后铝行业盈利能力的改善，预计神火股份2008年、2009年和2010年将分别实现每股盈利2.50元、3.62元和4.89元；即未来三年的净利润年均复合增长率达43.9％。其中，2008年、2009年和2010年铝板块的每股盈利贡献分别为0.33元、0.49元和0.64元。
考虑到公司的成长性，按照2008年煤炭板块业务25x和铝板块业务15x的动态市盈率，我们给予神火股份未来12个月60.0元的目标价，并维持公司"买入-A"投资评级不变。
公司未来的主要风险包括：1）煤炭价格波动。敏感性分析表明，煤价每回落1％，神火股份2009年业绩将减少1.9％。2)如果全球经济继续放缓，而且放缓速度超过预期，则将抑制有色金属消费，从而对铝价形成打压。敏感性分析表明，铝价每回落1％，公司2009年业绩将减少1.5％。
