中信大锰（1091,持有)：上半年亏损1.07亿港元，电解金属锰价格下跌达17.2%
收入下降9.2%，电解金属锰收入占比同比下降3.4%至54.3%
上半年公司收入为15.39亿港元，其中锰矿业务同比下降4.6%至1.05亿，锰下游产品则下降13.9%至11.82亿。公司的主要产品电解锰（EMM）尽管销量仍保持稳定且有3.3%的小幅增长，但由于价格跌幅高于其他产品，其收入同比下降13.9%，占收比也由去年同期的57.7%下降至54.3%。主要受到EMM、硅锰合金等产品价格走低的影响，锰下游产品毛利率下跌8.1%，另外由于加蓬首批矿的毛利率为-12.09%，导致采矿与加工的毛利率大幅下降20.8%，因此公司期内整体毛利率下降10.6%至12.6%。上半年录得亏损1.07亿，EPS为-3.55港仙。
电解锰处全行业亏损，开工率仅35%
上半年下游钢铁市场低迷，价格持续走低，导致公司主要产品EMM的售价也大幅下降17.2%。目前国内EMM均价约为12900元/吨，仍然未有回升迹象。由于电力与员工成本压力增加，产品价格持续下降，目前EMM已经处于全行业亏损的局面，行业开工率仅为35%，远低于正常情况下的60%-65%，而大锰于期内能保持去年的生产水平以及可以按市场价格出售已属业内较好的情况。目前情况看，下游钢铁公司开始减产，导致7月开始EMM下行压力还在加大，但是现在许多生产商已经停产，只有大锰、宁夏天元等一些大的生产商还能坚持，因此目前价格有已见底的可能。
加蓬铁路专线已建成，未来可有效降低成本
期内公司销售了部分去年四季度从加蓬运出的第一船矿，由于国际氧化锰价格并不理想，并且当时运输成本高，导致该批矿也出现亏损。目前加蓬的转运站与专用火车线已经建好，现在码头已经有3万多吨矿，公司初步计划从今年9月开始每个月运出一船矿（3万吨/船），因此预计2012全年约12万吨。若明年经济情况好转，希望运出30-40万吨，后年60-70万吨。当量增长之后，预计成本将显著下降，较去年的150美金/吨下降20美金以上。
维持0.83港元目标价，维持持有评级
鉴于总体下游产品价格下跌幅度大于预期，下调公司12/13年EPS至-6.