风险因素。行业方面:全球经济持续低迷,影响下游需求,电解锰价格低迷;国内电解锰、锰铁等产能继续过剩,影响价格;国内行业整合慢于预期。
公司方面:后续收购的矿山、冶炼厂等的产能扩张等有一定的不确定性因素。
盈利预测、估值及评级。根据我们对公司未来矿产量、电解锰及下游产品的产量、成本及较为谨慎的价格假设,预测2012/2013/2014年每股收益-0.01/0.13/0.21港元。2011年底公司每股净资产1.32港元,每股现金0.63港元。公司目前股价0.81港元,我们认为股价已跌到较低水平,作为资源技术优势突出的锰业龙头,行业景气度回升后业绩弹性大,首次给予“增持”评级,6个月目标价1.04港元(每股净资产的80%),并预期随着行业触底,股价将慢慢回归净资产。按照贴现现金流法计算公司每股价值2.44港元。