公司预计2011年一季度实现微利,YOY 大幅下滑,但QOQ 扭亏。综合分析,我们认为2011年公司仍可实现较快增长。鞍钢集团是中国铁矿自给率最高的钢铁企业,公司将继续受益于集团公司所拥有的巨大铁矿石资源。预计公司2011年和2012年净利润分别为32.01亿和45.71亿元,YoY 增57%和43%。
EPS 分别为0.442元和0.632元。A 股对应P/E 为18倍和13倍,P/B 仅为1.1倍。H 股对应P/E 为20倍和14倍,P/B 仅为1.2倍。对比上市公司中有铁矿石资源的上市公司,公司的P/B 明显偏低,因此均维持买入的投资建议。目标价分别为10.28元和13.54港币。
公司预计2011年一季度实现微利,YOY 大幅下滑,但QOQ 环比扭亏。鞍钢股份发布2011年第一季度业绩预警公告,预计一季度实现净利润约7100万元,下降约93.82%,对应EPS 约0.01元(低于我们的预期约3亿元人民币)。主要原因是成本比去年同期上涨,且公司1Q 有座高炉运行不稳定(故障目前已排除)致产量低于计划量。但从分季度表现来看,公司2011年一季度业绩较2010年第四季度扭亏(2010年第四季度公司亏损5.33亿元)。从过往业绩来看,公司各个季度的业绩波动较大。
公司将继续受益于集团公司所拥有的巨大铁矿石资源。公司位于中国东北的辽宁鞍山地区,是中国已探明储量最大的铁成矿带。鞍钢集团是中国铁矿自给率最高的钢铁企业。目前鞍钢集团铁矿石自给率接近60%,集团有计划2015年集团的铁矿石自给率将进一步提升至65%。公司通过关联交易从集团公司购买铁矿石资源,相比于市场价格有一定的折扣。
公司 10万吨取向硅钢实现量产。公司10万吨取向硅钢线从2009年开始试产,从2011年初已经具备批量生产能力,预计2011年该生产线产能将缓慢释放,有助进一步增强公司盈利能力。2010年公司无取向硅钢国内市场占有率13.72%。
公司出口钢材占比较高,将受益于出口量增长。2011年3月中国钢材出口量达到491万吨,同比增长47%,环比增长98%,实现大幅增长。主要的原因是国内外钢材价差拉大以及国外需求复苏。公司的出口钢材占比高,将显著收益于出口复苏。2006年至2010年5年间公司出口量占公司钢材销售量的比重分别为:24%、21%、16%、5%、8%。预计2011年出口占比将重新回到15%附近。
结合我们对2011年全年钢价走势的判断,预计公司凭借特殊的铁矿石结算方式,2011年 全年盈利仍能实现较快增长。公司本部的铁矿石来自集团公司,半年一调整。我们认为该定价模式有利于本部2011年全年盈利增长,尤其是下半年业绩的释放。这是因为:我们预估今年政府的政策将是前紧后松,加上今年是“十二五”开局之年,随着各项工作部署完毕,规模建设工作将于2季度开始逐步实施,因此我们预估今年的钢价走势是前低后高的态势。