税前利润符合预期
2010 年国际会计准则下净利润同比增长173%至20.5 亿人民币，比我们预期的17.4 亿人民币高18%，比市场预期低15%。实际业绩与我们的预测值之间存在较大差异主要是因为我们的预测中未包含研发成本税收减免优惠的1.60 亿人民币。税前利润为 23.8 亿人民币，比我们预测高3%，但是比市场预测低15%。收入同比增长4%至922亿人民币，主要是因为销量同比增长11.1%至2,070万吨，平均售价同比上涨18%至4,288 人民币/吨。
在中国会计准则下，2010 年净利润同比增长180%至20亿人民币，比我们预期高17%，但是比市场预期低29%。
造成实际业绩与预测值之间产生较大差距的原因与上文中提到的国际会计准则下的原因一致。税前利润比我们预期低2%，比市场预期低36%。
10 年下半年录得亏损
值得注意的是，10 年下半年公司录得7.13 亿人民币亏损，部分抵消了上半年实现的28 亿人民币收益。这主要是因为生产成本大幅上升，尤其是铁矿石和炼焦煤价格上涨导致下半年利润率从上半年的12.6%缩窄10 个百分点至2.6%，这与马钢股份下半年毛利率从上半年的7.6%缩窄至3.3%变动趋势一致。
公司的钢铁产品中，冷轧钢板(主要用于汽车和家电制造)利润最高，毛利率提升了5.85 个百分点至17.7%。此外，中厚板(主要用于造船)毛利率缩窄7.5 个百分点至1.0%。
板材价格涨幅有限
我们预计 2011 年平均售价将同比增长14%，但是由于原材料成本上升，毛利率增长平平。我们估计2 月的平均售价达到4,620 人民币/吨左右，公司已摆脱亏损，但是由于需求依然疲软，平钢价格很难在成本推动下有所起色。4 季度冷轧钢卷(2010 年占到公司总销量的25%)的毛利率从上半年的28%下滑至不足10%。今年截至目前冷轧钢板现货价实际同比下跌2%，明显落后于建筑钢超过20%的同比增幅。