四季度两头受压更为明显。公司全年实现钢材产量2087万吨(销量2069万吨),比上年增长11.14%;四季度产钢材544.7万吨,环比上升3.1%,为全年最高。四季度吨材价格4497元/吨,环比下降0.62%,而吨材成本为4253元/吨,环比上升0.51%。此外,吨材管理费用和财务费用分别为177和69元/吨,环比分别上升21.4%和56.8%,价格和成本两头受压明显。
铁矿石结算机制对公司下半年业绩影响很大。我们换算公司2010年的铁矿石采购结构为:从集团公司共采购783万吨铁精粉和599万吨球团矿,其余1919万吨铁精粉主要为股份公司通过国贸公司进口(其中鲅鱼圈约960万吨左右)。由于铁矿石结算机制改变(优惠金额为前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价的5%。加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价),10年下半年集团矿结算价格环比上升为742元/吨(1H为663元/吨),球团矿价格从1H的873元/吨上升966元/吨。此外,股份公司进口矿单价也从上半年的546元/吨上升为下半年的778元/吨(1,2季度公司仍多数为09年的长协矿价格,其中鲅鱼圈基本采用长协矿,推算上半年在480万吨左右;3,4季度长协矿上涨幅度较大)。结算机制改变以及铁精粉在下半年始终维持高位对公司成本冲击较大。
2011年公司成本压力仍然较大。随着鲅鱼圈达产,集团矿占比有所下降,我们了解到鞍钢集团铁矿资产2010年共生产铁精粉1560万吨,约占公司矿石总需求的48%(该部分11年上半年按101H的贸易矿定),此外铁精粉主要通过长协矿和贸易矿满足。从目前铁精粉供需及走势判断,2011年全年铁矿石仍将维持高位,公司全年成本压力依然较大。但由于公司11年1季度逐月上调出厂价,盈利情况环比10Q4有所改善。
公司取向硅钢11年可转向批量生产。公司10年全年生产硅钢91.9万吨(09年64.9万吨),我们暂时不确定公司取向硅钢具体产量,但从调研情况看,公司10年上半年整个1号线(取向硅钢10万吨)仍然处于调试中,7月开始少量生产并交付下游使用,但估计10年产量很少。从近期了解情况看,截止11年1月,公司取向硅钢产品实现了由热负荷试车向大生产的转化。目前该厂取向硅钢生产线保持稳定生产状态,产品批量下线并发往用户,我们预计该线11年7万吨产量。
盈利预测和投资建议:公司11年的增长仍主要来自于行业面复苏和自身品种结构调整(总量没有太大增速)。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42,0.50,0.62元,公司目前PB值1.07,具备一定安全边际,我们维持对公司“推荐”评级。