业绩简评:
唐山港公布2010年年报,报告期公司实现营业收入25.6亿元,同比增长32%,实现归属于母公司股东净利润3.4亿元,同比增长36%,全面摊薄后每股盈利0.34元,略低于我们每股盈利0.36元的预期;
经营分析:
铁矿石吞吐量降幅明显:受到铁矿石价格大幅上涨影响,2010年中国铁矿石进口录得12年来首次下滑,比09年下降1.4%,其中来自印度的铁矿石减少10%。受此影响,公司铁矿石码头吞吐量同比减少9.6%。我们预计2011年公司铁矿石码头吞吐量将恢复增长,但由于印度的铁矿石出口受限,预计吞吐量增幅较低;
钢铁和煤炭吞吐量增长带动业绩好转:由于公司第一大货种铁矿石的吞吐量下降,2010年公司业绩的增长来源主要来自于钢材和煤炭吞吐量的增长。其中钢材吞吐量同比增长20.7%,煤炭吞吐量在进口煤的拉动下增长36.2%。公司20#-22#通用杂货在2010年投产,预计2011年钢材吞吐量增速将维持在较高的水平;
首钢码头股权的收购将影响短期EPS,但有利于长期发展:根据公司非公开发行A股股票预案,计划非公开发行不超过1.35亿股,发行价格不低于6.63,用于收购大股东持有的60%的首钢码头。由于码头尚未建成,因此增发将摊薄EPS,预计2012年开始新码头将开始贡献利润;
盈利调整:
我们预计公司2011-2013年实现净利润4.25、4.78和5.24亿元,净利润同比增长24%、13%和10%,折合每股收益0.43、0.48和0.52。若考虑收购首钢码头股权的影响(假设发行1.35亿股),公司11-13年每股收益将为0.37、0.43和0.52;
投资建议:
目前股价对应2011年PE为18.7倍,PB为1.75倍,若考虑增发摊薄影响,11年PE将上升至21.2倍。公司未来3年净利润的符合增长率为15%,我们认为公司目前股价处于合理水平,维持“持有”评级;