广发证券对于马钢股份<600808.sh/00323.HK>最新调研观点:
公司是全球最大的火车轮及环件生产商目前公司可年产火车轮及环件110万件,其中火车轮产能35万吨,环件产能约5万吨,已成为全球最大的火车轮及环件生产商。我国铁道和铁路设备投资快速增长将拉动火车轮的需求。由于公司产品价格高于进口火车轮价格,公司产品未来仍有降价可能性,毛利率也将逐步下滑,但我们认为在需求旺盛的前提下,未来该产品价格可能保持8000~9000元/吨的水平,结合未来产能释放情况,测算出该产品利润总额为5.10~8.91亿元,盈利依然可观。
目前生产经营情况铁矿石库存依然偏高：目前公司煤炭库存约10万吨,相当于10天用量。产成品库存约12万吨,仅相当于3天钢材产量。然而铁矿石库存接近380万吨,相当于2个月用量,大多为进口长协矿。
开工率已达九成：公司线棒、型钢、火车轮及环件均开始满负荷生产,而冷轧板、镀锌板开工率不足,目前公司综合开工率已达到九成。产品销售有所改善：2009年1、2月份,火车轮及环件、线棒、型钢需求较好,订单比较充裕,但热轧、冷轧板产品销售不畅。总体销售形式有所好转,但同比仍有10%~15%的降幅。
盈利能力面临挑战：目前公司只有火车轮及环件、管线钢等少数品种维持较高盈利水平,型钢、线棒材仅有微利,而热轧、冷轧板、镀锌板处于盈亏平衡点附近,产品盈利能力不容乐观。
投资建议
广发证券初步预测企业2008~2010年每股收益分别为：0.17元、0.23元、0.34元。公司是国内主要特大型钢铁企业之一,拥有火车轮及环件、管线钢等盈利较确定的产品,但其它产品竞争力不强,盈利能力受到挑战,且公司股本扩张较快,一定程度上稀释了公司投资价值。
目前公司股价4.24元,PB为1.15倍。公司合理价值在4.5元左右,对应2009、2010年PB为1.28倍、1.22倍,给予公司“持有”评级。
风险提示1、进口火车轮及环件价格下滑对公司产生的冲击；2、原材料高度依赖外购,成本压力可能难以缓解；3、钢铁下游行业需求持续低迷,影响钢材价格走势