煤炭权益产量三年复合增速42%:随着新建煤矿的逐步投产和在产煤矿的技改,未来公司的煤炭产量将保持较高的增长。我们预计公司10-12 年煤炭产量分别为640 万吨、940 万吨和1230 万吨,同比分别增长40%、47%和31%,三年复合增速39%。10-12 年权益煤炭产量分别为446 万吨、691 万吨和813万吨,同比分别增长57%、55%和18%,三年复合增速42%。
资产注入预期强。借壳时,山煤集团承诺将与上市公司同业竞争的资产逐步注入到上市公司,集团可注入的煤炭资产主要是两块:山西省整合的1910 万吨煤炭资产:山西省整合的煤矿资产需要时间完善各项产权手续和技改。如果进展顺利,年底就可能有部分煤炭资产满足注入的条件。根据已经进行的山西省整合煤炭权益情况分析,山煤集团整合的矿井权益至少51%以上,也就是整合的煤炭资产权益产能至少大约1000 万吨。
内蒙古新建的1000 万吨煤矿资产:可能需要等到建设完成后注入(新建矿井大约需要3 年左右)。
煤炭贸易业务或具有较高的业绩弹性:公司每年大约拥有3000 万吨的铁路运力指标,由于我国一直存在铁路瓶颈,铁路指标含金量一直很高。公司还每年拥有大约500 万吨煤炭出口配指标,现在含金量稍差。目前煤炭贸易的吨煤净利大约2 元/吨。我们认为,该块业务可能具有较高的业绩弹性。
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计,公司10-12 年每股收益为1.15 元、1.66 元和2.03 元,同比增长40%、45%和20%。维持公司强烈推荐的投资评级,主要理由是:本身业务具有较好的成长性,10-13 年权益产量复合增速36%,EPS 复合增速23%;资产注入预期强,集团承诺注入资产,年底或明年初就有部分整合的资产可能满足注入条件。煤炭贸易业务或具有较高的业绩弹性。