紫金矿业（02899.HK）2008年的财务报告显示，期内销售收入同比增长14％，达到169.8亿元（人民币，下同）；净利润同比增长11％，达到38.9亿元；2008年每股收益为0.22元，同比增长17％，符合市场的预期。
公司2008年的黄金、铜等资源储备均有提高，分别达到701吨和964万吨。同时，公司强大的现金储备将支持其海外资源并购。在基本金属价格处于历史低位的当前，公司有能力加速实行铜金属资源的兼并和收购活动，从而获取在未来快速发展的基础。我们预计，2009年公司在非洲等地有效的兼并和收购，将使铜资源增加50%以上。
我们预计公司未来将维系强于同业的盈利水平，随着塔吉克斯坦ZGC矿山、德尔尼矿区和紫金山矿区的扩建和投产，未来两年的黄金、铜产量增速分别达到10％，45％。我们预计公司矿产金成本将维持较低水平，维持在62－66人民币/克。公司所拥有的低成本矿山运营，以及出色的管理能力，将有助于公司长期实现强于行业的盈利增长和回报。我们预计公司未来两年的毛利水平将保持在40％以上，而ROE水平将保持在32％以上，远高于同业12％的平均水平。
避险因素、美元指数和通胀预期是影响黄金价格的最主要的因素，虽然短期内黄金的避险功能因全球经济复苏的预期而受到抑制，而美元持续贬值和随之而来的通胀预期，却将强化黄金抵御通胀的功能。除了美联储注入流动性将推高黄金价格之外，我们预计到未来可能的流动性过剩引发的通胀，将进一步支持黄金价格。我们的研究表明，M2增速与3至6个月后的黄金价格相关系数最高，表明各国央行的货币供应将助推黄金价格在未来达到高位。从今年年初至今的平均黄金价格为900美元/盎司，我们预计全年可望维持在920美元/盎司。
我们预计紫金矿业2009年、2010年的每股收益将达到0.27、0.33元。我们采用SOTP估值方法对不同业务部门进行估值，给予公司2009年的黄金业务35倍PE，高于之前25倍PE估值，强调了美元贬值和通胀预期所强化的黄金的保值功能；给予公司2009年的铜和锌业务12倍PE。基于SOTP估值方法的6个月目标价格为8.10港元，维持“买入”评级。主要风险，包括美元意外的快速升值、兼并和收购风险，以及新建矿区投产速度低于预期。
