湖南有色强劲反弹“居安”思危

公司发布截至08年12月31日的年度盈利预警，但并未披露具体的亏损数目。根据我们的估算，预期公司08年将出现约6亿元的巨亏。全球金融危机持续加剧，有色金属价格在08年第4季暴跌，期内锌、铅平均价格分别按季大跌32%及38%，至每吨11650及12480元，远低于13000及14000元的收支平衡线，因而有色金属生产商08年第4季几乎陷入全线亏损的状态，而湖南有色08年第4季的亏损几乎抵消了公司前9个月的盈利。
　　全球商品市场持续深度调整，加上澳洲央行一再减息，令澳元对人民币大幅贬值逾30%，公司持有大量澳元，其许多海外资产均以澳元计价。根据我们的粗略估算，预期公司08年将录得3.35亿元的净汇兑损失，其中包括4000万澳元的银行存款，加上三项正在进行中的澳洲项目。我们预计公司的亏损状态将延续至09年度。此外，澳洲CMR公司于09年1月29日宣布破产，而湖南有色持有该公司4.52%的股份及1000万美元的可换股票据（可以以每股0.42澳元兑换成CMR股份）。同时，湖南有色也投资约8300万澳元，与CMR就开发氧化物及硫化物资源组成三间合资企业。因而公司或将在09年录得1亿元的投资亏损，其亏损状态将持续到09年度，直到2010年才有可能出现复苏。
　　管理层指公司将在09年减产10%，因为在目前的低价环境中，旗下多数产品已无法实现盈利。同时，鉴于公司亏损持续，海外项目也全部停产，因而我们将2009年金属价格预测调低21%至30%，并将其2010年预测调低1%至17%。同时，我们预计公司09年每股盈利或亏损0.12元，但2010年将略实现每股盈利0.02元。
　　另外，为减轻债务及补充运营资金，管理层已于08年12月提议发行总值不超过20亿元的企业债券，并获得特别股东大会通过。不过，由于公司宣布08年预亏，相关申请已遭政府否决。目前，湖南有色持有净现金7.7亿元，但倘若经营活动继续亏损，则其或将出现现金流紧张的情况。
　　湖南有色的股价已从历史低谷强劲反弹180%，表现强于大市及同业，如江西铜业及中国钼业，该股现价相等于09年市净率0.5倍，高于0.2倍的估值低谷，尽管该股估值较其同业平均的0.7倍低，但我们担心一旦其08年亏损数据最终公布后，公司股价仍存在下跌风险，我们相信市场尚未计入这些下跌风险，因而将该股从“观望”调降至“沽出”，以现金流折现法所作的目标价为0.77港元。