煤炭行业景气是否见顶?

   日期:2008-08-07     浏览:1201    评论:0    

  今年以来,紧张的供求关系使国内煤价已经上涨一倍甚至更多,然而决定煤价的供求关系正在发生变化。目前煤炭产量增速不断上升,而受国家降耗减排政策以及煤价大幅上涨影响,下游行业生产增速放缓。同时,国际原油和国际煤炭价格已经开始回落。那么,煤炭行业目前正处于何种状态?国内限价的背景下煤价是否短期见顶?煤炭股目前估值是高是低?

  在国家发改委724日发布二次限价政策后第一周,国内秦皇岛煤价不再上涨,而且港口库存略有增加。到84日,秦皇岛煤炭价格已经回落,各煤种最高价格与上周相比有了10-30元的下跌,如山西优混(5500大卡)本周平仓价格为860-970/吨,价格上限低于上周20元。

  国际上,81日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤(BJ)每周价格指数在725日的174.70美元/吨的基础上又下跌了14.30美元/吨,跌幅达到了8.2%,价格降至160.40美元/吨的水平。这是7月以来连续四周保持了下跌态势,与7月初价格194.79美元/吨相比,跌幅达到了18%

  短期供需矛盾依然未改

  政府自二次出台"限价"政策后,加紧了监管,对主要港口和配送中心的煤炭现货交易价格执行限价标准,效果显现。不过,渤海证券分析师张顺认为,这种价格回落是政府调控的结果,市场的短期供需矛盾依然未改,比如,山东、河南、广东、浙江、湖南等省份大面积缺电,由于电煤供应不足而造成发电机组开工不足,煤荒导致电荒,大多主力电厂的煤炭库存量都在警戒线以下。

  对于国际煤价的回调,张顺认为,由于目前国际原油、煤炭等市场价格波动较大,加上各主要电站的煤炭库存较为充足,市场上的观望情绪目前较大,现货成交量不大。再加上海运费下滑,国际原油的回调等因素,国际煤炭价格继续下滑。从国际出口市场来看,煤炭出口的瓶颈短期内难以改善,煤炭价格的回落更多的可能是随油价回落的技术性回调。

  行业顶点渐行渐近

  "我们认为对煤炭中期的判断特别需要关注下游行业的数据。"联合证券分析师孙海波表示,由于此前的短缺推动了国家对煤炭生产审批和投资力度,今年以来煤炭固定资产投资迅速上升,1-6月累计增速达到42%,远远超过其下游的电力、钢铁和水泥。

  其实,自今年3月份开始,火电、生铁、水泥的产量增速就一直下滑。尽管发电量增速下滑有煤炭供应制约的因素,但从工业增加值增速下滑仍可看出,电力下游需求出现了一定的减缓迹象;而与此相对的是煤炭产量增速的大幅上升,1-6月煤炭产量累计增速超过生铁、粗钢和水泥。

  "短期煤炭限价政策以及国际价格的回调对国内价格继续上涨形成极大制约,而下游行业产量增速持续下滑有可能改变对煤炭长期供求关系的预期,综合来看,煤炭行业景气顶点渐行渐近,未来极有可能由于下游需求日益放缓而出现回调。"孙海波表示。

  但从长期来看,大通证券认为,由于国际油价高企,全球性煤炭需求趋增,供应仍然趋紧。大通证券测算,即便国际油价跌到100美元/桶,澳大利亚BJ现货价格也应在156美元/吨,约合人民币1060/吨。

  煤炭估值水平偏高

  对于近期煤炭板块的走势不佳,张顺认为,国际石油、煤炭价格的回落以及煤炭的"限价"都构成了相对利空消息,且煤炭资源税改革的政策顶上悬,这都制约影响了未来煤炭板块的走势,短期内对煤炭行业持谨慎态度。

  而孙海波表示,虽然上市公司盈利受益煤价大涨而出现爆炸式增长,但如果未来产能不能继续增加,则单纯依靠煤价继续上涨所能带来的利润增速显然会逐步下降。"若以目前煤价作为明年均价,在没有新增产能的情况下,仅可以驱动企业利润增长20%左右。目前煤炭板块市盈率为200820倍,相对全部A股的17倍以及板块历史平均水平仍略显偏高;而经现金比例调整的市净率仍高达5倍。"孙海波因此判断,利润增速的下降以及对景气周期转弱的预期导致煤炭板块估值水平的回落,并将煤炭行业评级下调至中性。

 
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