1、整合背景。07年11月发改委公布《煤炭产业政策》，规划河南等十三个大型煤炭基地建设，计划到2010年年底，全国年产量1亿吨以上、5000万吨以上的特大型煤炭企业集团分别达到6～8个、8～10个，并要求河南省在2010年必须有一家年产上亿吨的企业。但目前河南省内煤矿规模小，经营分散，还没有一家产量超过5000万吨的煤企，离国家设立的目标还有较大差距。这新一轮重组计划如果能够顺利实现，将能够以新形成的三大煤炭企业为依托，进一步整合省内煤炭资源，发展超大型煤炭企业集团，并通过与化工企业的重组与合作，打造全国重要的煤炭和煤化工基地。
2、平煤联合神马，对平煤股份影响偏利好。平煤集团和神马集团的融合具有天然优势。首先，两家公司都位于平顶山市，都处于行业领先地位，同属08年全国前500强企业。其次，平煤集团与神马集团处于上下游关系，企业之间存在明显的互补需求。平煤集团以焦煤采选为基础，拥有煤焦、煤化、煤电等产业链条；神马集团是全球产能最大的尼龙66工业丝及帘子布生产企业，以煤炭为动力和主要工业原料。通过资源整合，平煤将能够获得神马化工产业的技术、经验，以及继续向下游煤化工拓展的机会，而神马将能获得平煤稳定的煤炭资源供应，实现双赢。但我们也看到，受金融危机的影响，08年氯碱、化纤等行业景气度下滑，需求大幅减少，很多企业停产限产，神马集团也受到较大的影响。集团新上万吨烧碱、PVC以及10万吨乙二酸等项目扩张过快，现金流出现紧张，近期部分项目建设已经推迟。并且神马历来盈利能力不强，集团下属上市公司神马实业（600810）近年来毛利率只有8％，08年前三季度净利率只有0.5％，整合或将拖累平煤集团盈利水平。但我们认为整合计划对上市公司平煤股份（601666）影响偏利好，公司能够获得与神马合作发展煤化工的机会，煤炭销售也有稳定的去向，而财务的独立性使得受神马影响较小。
3、郑煤和义煤重组，引发郑州煤电资产注入猜想。郑州煤炭工业集团和义马煤业集团同处于郑州市，生产规模相对较小，义煤核定产能1574万吨，郑煤核定产能856万吨，属于中型煤企。两者都拥有煤、电、铝、建材等产业链条，主营业务重复，相互间存在竞争关系，重组如果能够成功，公司规模将相对扩大，并避免同业竞争。郑煤集团下属上市公司郑州煤电（600121）近年来煤炭资源已经匮乏，业绩增长乏力，08年前三季度在全行业业绩增长100％以上的情况下，盈利却出现亏损。如果郑煤和义煤整合成功，新公司煤炭资源将扩大，作为下属的上市公司，或将获得母公司资产注入机会。
4、重组计划不确定性较大。07年11月河南六大煤企整合计划就已经出炉，但之后沉寂，时隔一年之后计划再次被提上案头，反映了计划的实施并非是水到渠成的。我们可以看到，此次重组的规模巨大，几乎涉及河南省所有的大型煤炭企业，并有多家其他行业公司参与，总体实施的难度较大；并且到目前为止，整合还处于计划阶段，人事调动、企业融合等具体计划还没有披露，具体整合时间表还不确定；最后，虽然平煤等公司之前有过整合行为，但都属于兼并型重组，大企业之间的合并重组都没有发生，经验相对不足，在具体实施中存在风险。因此在这个庞大的重组计划中存在着种种的不确定性，我们对此计划的实施持谨慎的态度。
5、河南煤炭行业整合表现煤炭整合新思路。近期在政府的推动下，煤炭行业重组风起云涌，整合方式也由之前的大煤矿收购小煤矿，转变为在省一级单位的主导下，实行大企业之间的强强联合、优势互补。此前河北省将金能集团与峰峰集团两大煤炭巨头合并成立冀中能源集团，综合实力一跃到国内煤炭行业前列，定、议价能力大大增强，证实了这个思路的可行性。此次河南省煤炭行业的重组则延续了这种思路，并表现出了新的特征，即煤炭企业加强了与下游化工行业的联合，通过构建煤炭、煤化工产业集群，推动当地经济全面发展。如果河南省“六合三”整合计划能够顺利实施，将为国内煤炭行业整合提供新的借鉴意义。
6、盈利预测。受金融危机的影响，国内煤炭需求萎缩，煤价继续下跌，短期内煤企业绩增长或将保持下降趋势。我们暂时维持平煤股份（601666）、郑州煤电（600121）“中性”的投资评级，并继续关注重组的进程。而对于其他有可能参与整合的上市公司，西山煤电（000983）、大同煤业（601001）、美锦能源（000723）、盘江股份（600395）等公司我们将继续予以关注，并维持“增持”的投资评级。