由于公司上半年的业绩没有达到我们的预期，且公司的铁矿石和煤焦成本仍维持高位，同时我们对下半年的建筑钢材的需求也表示担心，我们将08-10年盈利预测分别下调了20％、35％和31％。我们对钒产品前景仍持乐观态度。钢材 钒的产品组合也将增加公司的抗风险能力。由于近期市场，特别是周期性行业估值的大幅下跌，我们将公司的目标价下调到8.95元，基于12倍09年市盈率。维持公司优于大市的评级。
承德钒钛（600357）中报显示公司上半年实现净利润2.33亿元，同比增长20％。虽然这比我们预期的要低，但是我们看到2季度利润环比1季度增长了300％。公司在上半年钢材产量为206万吨，同比增长6.2％，钒渣产量为7.35万吨，同比增长33％。
公司2季利润出现大幅增长主要得益于2,500立方米高炉的恢复。公司2,500立方米的冶炼高炉是全球最大的单一钒钛磁铁矿炼铁高炉，由于钒钛磁铁矿的复杂特性，该高炉自从2007年投产以来，运作一直不稳定，今年1-4月份的产量没有达到预期，影响了公司铁的产量。5月份以来，该高炉运作情况有所好转，基本达到5,000吨/日的生铁产量。上半年该高炉的生铁产量为78.2万吨，同比增长20.65％。我们预计下半年该高炉的产量将达到90万吨。
承德钒钛上半年钒产品贡献毛利3.72亿元，占公司税前毛利的44％。得益于钒产品价格的上涨，公司钒产品的毛利率达到了46.7％，同比增长14.96％。今年以来由于南非和俄罗斯钒产品产量的下降以及国家对钒产品的出口加以控制，导致国际钒价上涨，国内的钒价也出现了大幅上涨。从历史经验来看，虽然钒85％用于钢铁，但其周期与钢铁周期并不相同，例如05年钢铁大幅下跌，但是钒价却创出了历史新高。我们认为，钒价在未来一段时间仍将维持高位，将对公司的业绩起到一定的支撑。
公司的1780热轧生产线将于9月份投产，配套的新2,500立方米高炉和380烧结机也将投产。新生产线的投产将给公司带来200万吨钢材的新增产能，但今年的业绩贡献难以期待。我们认为新增产能的增加从长远来讲将加强公司的竞争力，有利于做大“钒钛产业基地”，但是，在宏观紧缩周期下的扩张将增加公司的财务负担，也将使公司经受更大的产品价格波动风险。
