数据显示,前三季度煤炭产量、销量以及煤炭运输量总体保持稳定增长。值得注意的是,9月份煤炭销量出现负增长,增速减少5.3%,自8月份以来,煤炭销量增速连续降低(8月份煤炭销量增速仅为6%)。
相对应的煤炭运输周转量等指标也出现了增速下滑,如9月份自有铁路运输周转量增长率仅为2.1%。
电力业务增速同样出现下滑,9月份发电量、售电量同比增速为29.1%、28.0%,增速环比降低9.2、8.9个百分点。一方面,今年夏季高温天气较往年减少,9月份起,开始进入用电淡季;另一方面,下游工业减速,用电需求减缓。
经济减速,下游行业的需求减速。我们判断公司售电量、煤炭销量增速降低的主要原因有两点,一方面,下游需求减速,煤炭市场在8、9月份总体交易不活跃,表现为港口库存量增加、煤炭运输周转量的下降等;另一方面,煤炭出口量的减少,如9月份出口量为1.6百万吨,同比减少15.8%,这主要缘于出口配额的减少(由7000万吨减少到5300万吨)。若扣除掉出口因素的影响,内销煤炭同比减少3.7%。
经济减速致使煤炭行业步入周期性下行区间,总体来看,煤价呈回落趋势,但随着冬季用煤旺季到来,煤炭价格仍将保持在高位运行,同时,对于合同煤价格,我们预期仍有10%的上涨幅度。公司合同煤销量占比约80%,09年煤价上涨预期强烈,同时作为行业龙头并有较强的行业并购整合能力,我们仍维持对公司的08年、09年的EPS为1.478元、1.784元,维持对公司的“买入”评级。