伴随着金融危机迅速向实体经济蔓延，加上美元走强，10月份以来有色金属价格遭遇50年来的最大跌幅。与过去周期相类似，伴随着供需过剩，库存正面临着大幅上升。从边际成本和减产幅度等观察，我们认为锌价已处于周期底部；铝、镍和锡价下跌空间亦较为有限；而铜价则面临进一步回落。考虑到全球经济的复苏至少要在2009年下半年之后，预计短期价格仍将低迷。
目前，全球铝、锌、镍等正面临全行业亏损。加上大幅记提存货跌价准备，有色金属行业正遭遇1978年以来最困难的时期。我们预计2008年A股有色金属上市公司的净利润将比2007年下降39.7％；2009年进一步下降61.5％。
应对危机，“广积粮，缓称王”是明智的选择；行业龙头应耐心等待更好的并购时机出现。紫金矿业、西部矿业、金钼股份、宝钛股份、新疆众和等由于资产负债率低，现金流充裕，有望成为新一轮行业整合的发起者。而锌业股份和云南铜业由于持续亏损，加上资产负债率较高，财务状况堪忧。
考虑到价格下跌的风险仍在，而消费前景不容乐观，我们维持有色金属行业“同步大市-A”的投资评级；预计至少在2009年下半年以前，行业缺乏整体性投资机会。我们认为，宝钛股份和南山铝业（P/B均较低）是较好的防守性品种。而中金岭南和西部矿业由于锌价已在周期底部，神火股份作为煤、电、铝一体化企业，也值得重点关注。
长期来看，随着中国经济逐步复苏和全球经济走出低谷，2010年以后有色金属消费有望加速，价格可望再度走强。考虑到中国的工业化和城市化进程远未结束，我们仍然看好有色金属的长期消费前景。而如果美元重新开始贬值，并带动原油价格的上升，则有色金属价格的走强可能还会提前。
如何应对危机已迫在眉睫
在国际、国内经济快速下滑和价格大幅下跌的背景下，有色金属行业盈利下降的趋势已经确立，如何应对周期回落并做好过冬的准备已迫在眉睫。历史上看，周期性行业主要通过以下方式来应对周期回落。
1.亏损的企业主动减产；2.做好套期保值；3.压缩资本开支。包括暂缓拟建项目的开工，延后在建项目建设；4.减少并购行为，耐心等待更好的时机；5.加强现金管理，加快存货周转和强化应收帐款管理，进一步提高资金利用效率；6.降低费用，控制成本。包括裁员、降薪、流程再造等措施。
通过考察A股上市的超过30家有色金属企业财务数据，我们发现：
1．与1998～2003年的周期相比，国内有色金属行业盈利能力大幅改善，资产负债率合理（2008年3季度末平均49.3％），抗风险能力较强。
2．金钼股份、宝钛股份、紫金矿业、西部矿业、新疆众和等在过去一年间完成了再融资，资产负债率低，现金流充裕，而且账面现金大于有息负债，财务风险较小。
它们可望成为行业整合的发起者；3．海亮股份2007年的现金周转周期仅23天，为行业内最好水平。而且，至今年3季度末，年化的现金周转周期进一步下降到11天以下，表明公司具有行业一流的经营和现金管理能力。
4．除辰州矿业外，黄金上市公司的现金周转周期均较短，其中山东黄金仅13天；行业经营风险小于其它有色金属子行业；5．云南铜业由于资产负债率高（3季度末74.8％），经营活动现金流为负（前3季度每股经营现金流-4.43元），高存货（3季度末79.2亿元），以及与云南铜业（集团）等在内的关联方之间应收帐款、预付款项和其他应收款等欠款总额高达70.6亿元等，未来面临较大的财务和经营风险。
6．至今年3季度末，宏达股份年化的应收帐款周转天数（88天）不仅在有色金属行业内最长，而且大大高于国内铅锌行业平均5天的水平。我们猜测，这可能部分与公司同时经营化工业务有关。2008年上半年，化工业务收入约占宏达股份全部收入的30％。另一方面，至2008年3季度末，宏达股份应收帐款金额达10.2亿元。我们担心，随着经济持续低迷和消费疲弱，公司的应收帐款面临着大幅记提资产减值的可能。
7．锌业股份由于持续亏损(2007年亏损，预计2008年和2009年也将亏损)，加上资产负债率较高（3季度末68.7％），未来财务状况堪忧。
