摘要：姜超认为，16年工业品呈现“量价齐升”，而17年环保限产对产量形成约束，工业品也将由“量价齐升”转为“量缩价涨”，对应的经济环境是滞胀。由于需求回落，中下游行业难以转嫁成本，将显著受损。
本文作者海通宏观姜超、于博，原文标题《加价不加量——实体经济观察2017年第34期》
分上中下游看，8月经济整体平稳，但冷热不均。下游需求渐冷，地产销量走弱，而乘用车销量平稳。中游有所分化，钢铁、水泥需求转弱，化工尚可，而重卡、挖掘机淡季仍旺，而发电耗煤增速上升。上游价格仍旺，环保限产发力令工业品价格大涨。
16年去产能但未去产量，工业品呈现“量价齐升”。而17年环保限产对产量也形成了约束，工业品也将由“量价齐升”转为“量缩价涨”，对应的经济环境是滞胀，一方面原材料价格上涨，同时贷款利率趋升，上游和银行等行业明显受益，但由于需求回落，中下游行业难以转嫁成本，将显著受损，因而整体看企业盈利难以继续扩张。
需求：下游地产走弱，乘用车平稳，文娱弱改善。中游钢铁、水泥走弱，化工改善，重卡、机械淡季仍旺。上游煤炭走弱，有色平稳，交运仍弱。
价格：8月35城首套房贷利率破5%并创新高。上周国内生资价格普遍上涨，国际油价再度回落。
库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁库存持续回补，水泥、化工去化。上游煤炭整体低位，有色继续去库存。
下游行业：
地产：8月百城土地成交增速转负，9月初44城地产销量低迷。8月百城土地成交面积下滑，同比增速受高基数影响大跌转负至-1.5%。8月35城首套房平均利率升至5.12%、二套房升至5.54%。房贷利率再创新高令地产销售走弱，8月44城商品房成交面积同比降至-25.9%。其中一二线城市需求持续低迷令8月十大城市地产存销比继续回升至9个月，而18个三四线城市销量增速也同步下滑，前期火爆的三四线地产需求正逐渐降温。9月前6天44城地产日均销量同比降至-32.3%，其中18个三四线地产销量增速大跌至-22.7%，指向地产需求继续走弱。
乘用车：8月乘用车批发平零售升，经销商库存预警指数大降。8月汽车经销商库存预警指数47.1%，降至警戒线以下，并创2013年以来同期新低。7月1日“新销售办法”实施，令汽车市场更加活跃，推动终端库存去化。而从需求看，8月乘联会口径下，乘用车零售同比增速6%，较7月的5.1%回升，而批发增速因厂家休假较多，较7月持平为6%。
上周电影票房环比仍在下滑，同比增速大幅反弹。暑期档进入尾声，上周电影票房8.95亿元，同比升至55.1%，观影人次2667万人次，同比升至48.8%。虽然环比季节性回落，但同比增速大幅上升，指向9月行业需求开局较好。上周三部电影票房破亿，《敦刻尔克》、《星际特工》、《战狼2》分别包揽前三。
中游行业：
上周钢价螺纹跌热板涨，高炉开工降，社会库存回补。上周螺纹钢价格小幅回落，但仍处历史高位附近，热轧板卷价格继续冲高。而焦煤、铁精粉价格仍高，令螺纹、热板吨钢毛利双双回落。现货需求依然冷清令上周螺纹社会库存连续三周回补。而第四轮环保督察来袭，令上周高炉开工率继续回落至76.4%，同比增速-3.8%，依然负增。当前钢市维持供需两弱格局，盈利高位对生产仍有支撑，但需求转弱、环保限产令生产受限。
水泥：上周全国水泥均价继续回升，库容比继续季节性下滑。上周全国水泥均价环比继续上行，较前一周回升0.84%，全国水泥企业库容比降至64.5%，处历年同期最低位。8月底9月初，尽管受环保督察影响，部分地区下游需求仍未恢复正常，但因企业生产同时受限，市场供需关系基本保持稳定，并在企业开展自律措施下，水泥价格继续保持上扬态势。 分地区看价格，华北稳中推涨，东北继续下调，华东继续上调，中南涨跌互现，西南价格上调，西北以稳为主。
化工：上周涤纶POY价格升、库存降，江浙织机负荷率仍高。上周化纤原料价格涤纶POY涨，钾肥、纯碱、PVC、橡胶、聚乙烯平，尿素降。化纤产业链的涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均继续回升，主要原因一是上游前期油价反弹带动，二是下游织造需求依然旺盛。上周江浙织机负荷率反弹，并创下同期新高，而江浙织机的涤纶POY库存天数则降至5天，再度创下年内新低。生产旺盛、库存低位，印证需求仍旺。而受需求旺盛带动，其上游的聚酯工厂虽然负荷率小幅回落，但仍处历年同期高位。而上周化纤原料价格钾肥、纯碱、PVC、橡胶、聚乙烯平，尿素降。
重卡：8月重卡销量增速仍高，需求淡季仍旺。8月重卡销量9.1万辆，同比增速83.8%，较7月小幅上升，前8月累计同比增速72%，环比增速回升至1%，处历年同期中等水平。而8月单月销量不仅刷新历史记录，也是今年以来连续6个月突破9万辆。今年以来重卡销售上升势头强劲，虽是淡季但需求仍旺，原因包括以下三个方面。一是物流市场供需不均助推重卡行业高速发展，二是物流公司跑马圈地，三是今年夏季异常高温，火电需求旺盛令煤炭运输市场起势。
机械：8月挖掘机销量同比翻番，需求淡季不淡。8月挖掘机销量8714台，同比增速99%，较7月小幅回落，但仍处高位，环比增速升至13.8%，处历年同期高位。3季度是挖掘机销售的传统淡季，但今年8月销量并未放缓，需求淡季不淡。从销量结构看，小挖回落；中挖保持稳健；表明地产基建投资或保持平稳，大挖走高，印证资源品价格上涨。随着4季度销量基数上升，4季度增速或面临回落风险。
电力：9月上旬发电耗煤同比因低基数大升，环比处同期低位。8月发电耗煤同比增速升至13.2%，而发电耗煤增速、制造业PMI生产指数均较7月回升，预示8月工业增速易升难降。9月上旬前7天日均发电耗煤同比22.8%，较8月下旬的15%大幅上升，主要缘于去年同期低基数（在前年低基数的背景下仍然从去年8月下旬的13.1%大跌至5.3%），而环比增速降至-11.2%，不仅季节性下滑，而且也处历年同期低位，指向9月工业生产起步偏弱。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤价平中有升，煤炭库存天数电厂反弹、钢厂走平。上周动力煤、焦煤、无烟煤价格均平，秦皇岛港煤价格反弹。8月底9月初，发电耗煤环比下滑，电厂采购热情季节性转弱，动力煤需求略显疲软，使得上周动力煤价走平、电厂库存天数大幅回升至17天。上周钢价虽然回落但仍处高位，使得焦煤价格继续高位持平，而环保限产令生产受限，钢厂煤炭库存天数在13.5天低位走平。上周秦皇岛港煤价格反弹，库存继续回落。
有色：上周LME铜、铝价格均涨，铜库存下滑、铝库存反弹。上周美元指数走弱，基本金属涨多跌少，LME铜、铝价格均涨，并在上周五再创新高。上周LME铜库存降、COMEX铜涨，整体下滑。上周LME铝库存继续低位小幅反弹，但仍处于08年10月以来的历史低位，去库存效果显著，去产能背景下铜、铝去库存仍将延续。
大宗商品：上周油价小幅回落，CRB指数回落，美元震荡下行。上周美元震荡下行，紧张政局叠加非农不及预期令美元承压。虽然美元指数下行，但美国原油产量增加叠加OPEC产油国减产执行力度下滑令供给上升，而美国炼厂检修令需求减弱。供需失衡导致市场情绪偏空，上周原油价格回落。上周CRB指数小幅回落。
交通运输：上周BDI、CCFI双双下滑。上周BDI再度回落，巴拿马船市场方面，航运旺季接近尾声，煤炭需求下降，而四季度美湾粮食船运尚未启动，导致运力供给总体偏宽松，租金下降。海岬型船市场方面，两大洋市场走势各异，太平洋市场先扬后抑，大西洋市场高位回落。上周CCFI继续下滑。
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