备受质疑的承德钒钛(600357.SH)遭遇信用降级。
上述评级报告中，承德钒钛的被关注点主要包括6个方面：宏观调控和经济增长的影响、高居同业第一的资产负债率、成本压力、2500立方米高炉运转不畅的影响、财务管理和信息披露存在瑕疵、巨大的资金压力等。
此后，中诚信分析师实地调研承德钒钛，并与相关人员沟通。
财务疑点
今年6月4日到30日，河北证监局对承德钒钛进行现场检查，指出公司在财务、信息披露及关联交易等方面存在问题，并要求承德钒钛限期整改。
事实上，承德钒钛2008年半年报也疑点重重。
上半年，承德钒钛实现营业收入101.04亿元,利润总额3.31亿元,归属于母公司的净利润2.33亿元,同比分别增长57%、10%和18%。
现金流量表显示，其销售商品和提供劳务收到的现金为64.37亿元，同比增加26.9亿元。
某会计师事务所会计师表示，不考虑税收的情况下，本期应收现金应等于主营收入+期初应收账款-本期应收账款。
但是，承德钒钛资产负债表显示，其应收账款为2.86亿元，期初应收款为0.89亿元。以此计算，承德钒钛当期收到的现金应为99.08亿元，而非64.38亿元。
对此，一位长期关注承德钒钛的分析师介绍，这主要是由于承德钒钛在结算中大量使用票据。
中磊会计师事务所会计师提出建议，票据不应在现金类体现，承德钒钛应把票据结算从现金流量表中剔除。
承德钒钛半年报则称，购买商品支付的现金为68.54亿元，比去年的29.8亿元增加38.74亿元，购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金10.83亿元，这“与营业收入、营业成本及固定资产、在建工程和工程物资逻辑钩稽相差较大，主要是公司大量使用银行承兑汇票作为收付结算工具，而银行承兑汇票不作为现金属性予以确认。”
值得关注的是，截至6月底，承德钒钛应付票据为15.08亿元，较去年同期的11.87亿元增加不过3.21亿元。
上述分析师认为，承德钒钛的会计政策持续性较差。
此前，承德钒钛有类似情况发生。去年第四季度，承德钒钛突然大幅增加1.14亿元管理费至1.79亿元而被质疑。承德钒钛称，是“由于公司日常在生产成本科目归集的技术开发费1.14亿元，在年末集中转入管理费用”所致。年报数据显示，这1.14亿元占其去年全部管理费用的35.1%。
中诚信报告指出，承德钒钛“财务管理和信息披露存在瑕疵。证监会6月对公司进行检查，发现公司在财务等方面存在问题，内控管理有待加强”。
圈钱67.5亿元
上半年，承德钒钛总资产达174.43亿元，较去年增加49.83亿元，中诚信报告指出，“资产的快速增长，几乎全部以负债增长为主，2008年6月底的总负债规模达136.12亿元，较去年增加47.05亿元。”
实际上，承德钒钛上半年募得资金67.5亿元。
其中，承德钒钛从银行借款32.172亿元，同比小幅增加，通过债券(资讯,行情)市场获得24.83亿元。
此外，今年3月25日，承德钒钛与交银金融租赁有限责任公司签订融资租赁合同(回租)，将账面原值为5.98亿元，净值为5.61亿元的高炉、转炉、钒制品的部分固定资产，以5.5亿元出售给交银租赁，并采用融资租赁的方式将其租回。租金总额为6.58亿元，分5年20期支付租金，租赁年利率为7.11%。
业内人士透露，售后回租的实质就是资产抵押借款。
此后，承德钒钛与民生租赁也签订类似协议，从两家租赁公司一共取得10.5亿元的资金。
通过上述几个手段，承德钒钛一共取得67.503亿元。
而中诚信认为，这“一方面反映承德钒钛的资金紧张，另一方面，从债权人的角度，其将巨大资产所有权出售，对债权人的保障有所降低。”
大量信贷资金的取得，使承德钒钛财务结构更为恶化。中诚信报告认为，“以债务融资为主导的大规模投资，已使公司短期财务风险加剧。”
截至今年6月底，承德钒钛资产负债率达78.03%。而公司下半年仍有不低于10亿元的投资规模，在此情况下，承德钒钛的资产负债率将上升到80%左右，成为同业中资产负债率最高的公司。
承德钒钛的短期偿债压力也很大。
截至6月底，其短期借款达51.69亿元，较年初的47.19亿元小幅增加，应付短期债12亿元，一年内到期的非流动负债8.74亿元，应付票据为15.08亿元，四项合计92.01亿元。
而承德钒钛的货币资金不过38.56亿元，远不能覆盖短期负债风险。此外，承德钒钛的流动资产为76.55亿元，略微多于上述四项负债。
国家的宏观政策调控和经济增长放缓，可能影响钢铁行业的需求增长，而政府连续调整出口退税和关税政策，也将增加钢铁企业的产品回流压力。
基于上述情况，中诚信认为，“2008年下半年，公司赢利水平出现大幅提高的可能性较小，而债务规模的扩大，将使公司面临很大的偿债压力。”